研报总结
量化信用策略
截至7月11日，短久期策略跑赢中长端基准。上周，信用风格存单重仓组合收益均值降至-0.01%，环比跌幅可控，短久期组合体现出较强的扛波动能力；城投重仓组合的周度收益平均下行至-0.07%，较前一周跌幅超过30bp，除短端下沉策略外，其余策略组合均呈现负收益；超长债重仓策略平均收益明显下滑，但机构仍有一定做多超长的惯性，产业超长型策略有小幅正收益，且组合连续两周出现将近20bp的超额收益，优于城投、二级资本债拉久期。
品种久期跟踪
主流品种成交久期再次接近触顶。截至7月11日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.44年、3.77年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.16年、3.74年、2.95年，其中银行永续债处于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债位于较高历史分位。
票息资产热度图谱
截至2025年7月14日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多有调整，其中1年内民企私募非永续品种上行幅度相对更大，平均上行9.7BP；地产债中，国企私募非永续品种收益率全线上行，其中1年内该品种收益率上行4.1BP；金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融各品种收益率基本上行，二永债中3年以上品种调整幅度总体更大，其中2-3年城商行二级资本债收益率上行12.3BP。
超长信用债探微跟踪
超长信用债成交依旧活跃。本周超长信用债成交笔数仍在高位，7-10年信用债成交笔数继续增加至662笔，10年以上产业债周度成交笔数更是创下24年来新高，信用债ETF增量资金逻辑还在支撑市场交易热度。不过从成交收益来看，超长信用债周度平均成交收益基本下行至历史极低水平，最为活跃的7-10年产业债与20-30年国债利差已收窄至21BP左右，比价空间已然偏低。
地方政府债供给及交易跟踪
上周地方债延续“量稳价低”格局：再融资债主导发行，地方债务滚动需求持续；主因“资产荒”下银行配置需求强劲及国债利率下行托底。经济强省利差优势稳固，而欠发达区域溢价走阔。短期利差低位运行仍具支撑，但需警惕9月专项债放量发行与资金面边际收敛可能引发的波动，建议聚焦中短期限发达区域品种的配置价值，把握超长债交易机会。
风险提示
- 模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。
- 久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。
- 统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。
