今年以来，农商行在债券市场上的买入力量不强，一季度上市农商行TPL账户规模同比下降5.96%，体现为现券市场配置缓慢。本文分析了造成这一现象的几个可能原因：
推测一：农商行并未减少债券配置而增加资金融出，因而这并非原因。
2025年前6个月，中小型银行买入返售资产和银行业存款类金融机构往来累计增加0.50万亿，同比少增0.29万亿，余额同比增速达到5.97%。这表明农商行没有将更多资金用于资金融出业务。
推测二：农商行在一级市场买入更多债券，而二级交易数据难以体现。
今年前5月，农商行在上清所托管规模增加1569亿元，同比多增1513亿元，除了1月同比少增外，2-5月托管增量均实现同比多增。这表明农商行可能在一级市场买入更多债券，而二级交易数据难以体现。
推测三：农商行负债增速有所放缓，导致资产端配置需求下降。
2024年中小型银行总资产（总负债）同比增速月均7.21%，而2025年前6月月均同比增速降至6.72%，增速在2023年为10.16%。近两年中小行资产负债增长速度明显放缓。
负债端来看，截至2025年6月，中小型银行负债结构中，存款占比71%，市场融入资金占比17%，向央行借款占比3%，其他占比9%。中小型银行存款增速较高，存款增长主要来自于居民存款和企业存款。市场化资金融入增速近两年持续下降，农商行同业存单存续规模上半年规模下降222亿元，同比少增1015亿元。随着央行货币操作方式变化，中小行向央行借款余额也随之降低，从高点的7.4万亿下降至今年6月的5.6万亿。
资产端来看，截至2025年6月，中小型银行资产结构中，贷款占比61%，投资资产占比29%，同业资产占比5%，存放中央银行存款占比5%。
信用扩张需求不足，大行抢占市场份额，中小型银行贷款市场份额由51.03%下降至48.51%。近几年中小行贷款余额增长速度逐渐放缓，自2022年2月以来持续低于大行贷款增速。中小行债券投资累计增加3.63万亿元，同比多增2.86万亿元，债券投资余额同比增速由11.27%提升至15.82%，债券投资增速与存贷增速差正相关的关系依然成立。
推测四：农商行可能增加基金配置，通过基金间接投资债市。
虽然农商配债的结构在放缓，但基金却持续增配。公募债基规模今年5月较3月进一步增加2312亿份，显示债基规模依然在扩张过程中。农商行有可能在增加公募基金委托资金管理，而这更多的体现在公募现券增配方面，而非农商增配方面。
研究结论：
今年农商行现券配置节奏缓慢，可能是多方面因素所致。结构性因素例如一级市场承接量增加，以及通过公募增配等可能导致部分配置未在农商现券数据中体现，而这会随着政府债券发行节奏放缓等得到改变。更为重要的是农商行资产负债的变化，农商存款承压导致负债增速放缓，导致配债节奏也随之放缓。但也需要看到，毕竟存款是正增长的，随着资产端信贷节奏的回落，以及农商占比下降，农商依然有较高的配债需求。下半年农商依然有望增加债券配置。
风险提示：
货币政策超预期；机构行为超预期；推测与实际存在偏差。
