固定收益点评：一季度债基配债行为分析，哪些债券被增持

固定收益点评 哪些债券被增持——一季度债基配债行为分析 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月26日 公募债基2023年一季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 一季度公募纯债基资产规模增加，混合债基资产规模收缩。截至2023年一季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为4.75万亿、7220亿元、6150亿元、9130亿元，较2022年四季度分别增加771亿元、增加1149亿元、下降37亿元、下降195亿元。 大类资产配置来看，纯债基大幅增持债券，混合债基小幅减持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2023年一季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为5.96万亿元、8222亿元、7312亿元、9047亿元，较2022年四季度分别增持1763亿元、增持1366 亿元、增持13亿元、减持230亿元。 券种组合来看，大幅增持信用债，继续增持金融债，减持政金债。合计来看，前述四类债基对信用债增持3633亿元，对利率债减持744亿元。在 信用债中，一季度金融债（非政金债）市值增加了1178亿元，达到1.75 万亿，占信用债比重为36.46%。纯债基和一二级债基合计减持政金债528 亿元。 纯债基和一级债基加杠杆而久期变化不大，二级债基继在2022年四季度 大幅加杠杆之后，于2023年一季度明显降杠杆，久期也下降。截至2023 年一季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为124.07%、116.63%、121.05%、115.98%，较2022年四 季度分别上升0.34%、上升1.32%、上升1.04%、下降16.03%。前述四类债基加权平均久期分别为1.88、0.77、1.79、1.84，较2022年四季度分别下降0.03、增加0.05、增加0005、下降0.21。 重仓券分析： （1）信用债分评级：继续增持中高评级信用债，减持低评级信用债。分评级来看，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基和二级债基四类基金在2023年一季度末合计持有AAA、AA+、AA及以下信用债市值分别为6372亿元、395亿元、77亿元，较2022年四季度分别增加407亿元、增 加16亿元、减少8亿元。 （2）产业债券行业结构：纯债基和一二级债基这四类公募债基在2023年 一季度增持金融行业规模最大，达到529亿元，其他行业变化不大。 （3）城投债区域分布：纯债基和一二级债基这四类公募债基在2023年一季度持有城投债多的前四大省份为江苏省、浙江省、四川省和广东省。与2022年四季度相比，2023年一季度增持江苏和山东城投债最多。 （4）金融债分类型：纯债基和一二级债基这四类公募债基在2023年一季 度重仓商金债2393亿元、二级资本债1791亿元、银行永续债591亿元。 在前二十大重仓金融债中，以商金债为主，而二级资本债和银行永续债分别5只和3只。 （5）利率债期限结构：从重仓利率债来看，在2023年一季度中长期纯债 基重仓利率债主要增持2-3年和4-5的利率债，二级债基重仓利率债期限 结构保持平稳。 风险提示：债市风险超预期，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：步履维艰，能否转圜？——柳州城投债务困境》2023-04-24 2、《固定收益定期：走强的债市还有多少空间？》2023- 04-24 3、《固定收益定期：信用挖掘行情继续演绎——产业& 城投&银行信用利差跟踪》2023-04-24 4、《固定收益点评：当前银行二永债如何择券？》2023- 04-23 5、《固定收益定期：税期平稳杠杆回落，非银增配银行减配——流动性和机构行为跟踪》2023-04-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、债基规模：纯债基扩张，混合债基收缩3 二、大类资产配置：纯债基大幅增持债券，混合债基小幅减持债券4 三、杠杆率和久期操作：纯债基加杠杆，二级债基降杠杆降久期5 四、券种组合：大幅增持信用债，继续增持金融债，减持政金债6 �、重仓券分析8 5.1信用债分评级8 5.2产业债行业结构8 5.3城投债区域分布9 5.4金融债重仓券以商金债和二级资本债为主9 5.5利率债期限结构10 风险提示11 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量3 图表2：短期纯债基金规模与数量3 图表3：一级债基规模与数量3 图表4：二级债基规模与数量3 图表5：中长期纯债基大类资产配置4 图表6：短期纯债基大类资产配置4 图表7：混合一级债基资产配置4 图表8：混合二级债基资产配置4 图表9：债基算术平均杠杆率5 图表10：债基加权平均久期5 图表11：中长期纯债基券种组合6 图表12：短期纯债基券种组合6 图表13：混合一级债基券种组合6 图表14：混合二级债基券种组合6 图表15：中长期纯债基信用债持仓结构7 图表16：短期纯债基信用债持仓结构7 图表17：混合一级债基信用债持仓结构7 图表18：混合二级债基信用债持仓结构7 图表19：公募债基政金债占利率债配置比例7 图表20：中长期纯债基重仓券评级8 图表21：短期纯债基重仓券评级8 图表22：混合一级债基重仓券信用债评级8 图表23：混合二级债基重仓券信用债评级8 图表24：公募债基重仓券中产业债行业结构9 图表25：公募债基重仓券中城投债区域分布9 图表26：公募债基重仓金融债（非政金债）（2023年一季度）10 图表27：公募债基前二十大重仓金融债（非政金债）（2023年一季度）10 图表28：中长期纯债基重仓券中利率债分剩余年限市值（亿元）11 图表29：二级债基重仓利率债分剩余年限市值（亿元）11 一、债基规模：纯债基扩张，混合债基收缩 一季度公募纯债基资产规模增加，混合债基资产规模收缩。截至2023年一季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为4.75万亿、7220亿元、6150亿元、9130亿元，较2022年四季度分别增加771亿元、增加1149亿元、下 降37亿元、下降195亿元。 图表1：中长期纯债基金规模与数量图表2：短期纯债基金规模与数量 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资产净值数量(右轴) 只 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2023/03 2022/03 2021/03 2020/03 2019/03 2018/03 2017/03 2016/03 2015/03 2014/03 2013/03 2012/03 2011/03 2010/03 0 亿元 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资产净值数量(右轴) 只 350 300 250 200 150 100 50 2023/03 2022/03 2021/03 2020/03 2019/03 2018/03 2017/03 2016/03 2015/03 2014/03 2013/03 2012/03 2011/03 2010/03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：一级债基规模与数量图表4：二级债基规模与数量 亿元 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/03 2022/03 2021/03 2020/03 2019/03 2018/03 2017/03 2016/03 2015/03 2014/03 2013/03 2012/03 2011/03 2010/03 0 资产净值数量(右轴) 只 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资产净值数量(右轴) 只 600 500 400 300 200 100 2023/03 2022/03 2021/03 2020/03 2019/03 2018/03 2017/03 2016/03 2015/03 2014/03 2013/03 2012/03 2011/03 2010/03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、大类资产配置：纯债基大幅增持债券，混合债基小幅减持债券 纯债基大幅增持债券，混合债基小幅减持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2023 年一季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为5.96 万亿元、8222亿元、7312亿元、9047亿元，较2022年四季度分别增持1763亿元、增持1366亿元、增持13亿元、减持230亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.65%、95.8%、95.73%、83.32%，较2022年四季度分别增加0.56%、增加0.15%、减少0.51%、减少0.08%。 图表5：中长期纯债基大类资产配置图表6：短期纯债基大类资产配置 其他现金债券 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2023/3 2021/9 2020/3 2018/9 2017/3 2015/9 2014/3 2012/9 2011/3 0 亿元 其他现金债券 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022/6 2021/6 2020/6 2019/6 2018/6 2017/6 2016/6 2015/6 2014/6 2013/6 2012/6 2011/6 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：混合一级债基资产配置图表8：混合二级债基资产配置 亿元其他现金债券股票 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022/6 2021/6 2020/6 2019/6 2018/6 2017/6 2016/6 2015/6 2014/6 2013/6 2012/6 2011/6 0 亿元其他现金债券股票 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022/6 2021/6 2020/6 2019/6 2018/6 2017/6 2016/6 2015/6 2014/6 2013/6 2012/6 2011/6 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、杠杆率和久期操作：纯债基加杠杆，二级债基降杠杆降久期 纯债基和一级债基加杠杆，二级债基继在2022年四季度大幅加杠杆之后，于2023年 一季度明显降杠杆。截至2023年一季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二 级债基算术平均杠杆率分别为124.07%、116.63%、121.05%、115.98%，较2022年 四季度分别上升0.34%、上升1.32%、上升1.04%、下降16.03%。 图表9：债基算术平均杠杆率 中长期纯债基短期纯债基一级债基二级债基 180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 2005/32006/112008/72010/32011/112013/72015/32016/112018/72020/32021/11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二级债基降久期，纯债基和一级债基久期变化不大。截至2023年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平