固定收益点评：理财半年报点评：理财配债有哪些变化？

固定收益点评 理财配债有哪些变化？——理财半年报点评 证券研究报告|固定收益研究 2022年08月21日 2022年上半年，资管新规全面施行，理财业务转型持续深化。理财规模和机构发展有何变化，增配债券规模多大，现金管理类产品整改如何，本文将基于《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》对此进行分析。理财配债呈现出新变化。 首先，二季度理财规模明显增加，单季扩张7800亿元。今年3月受股债 市场回调影响，理财募集资金面临压力，一季度末银行理财存续28.37万 亿元，较年初略有下降。随着产品净值修复，理财产品规模继续增加。截至2022年6月，理财存续29.15万亿，也就是说，今年上半年来看，一 季度理财规模减少0.63万亿，二季度增加0.78万亿。理财净值化转型 程度持续提升。截至2022年6月，净值型理财产品存续规模27.72万亿， 占比95.09%。 其次，理财大幅增持债券，我们估算二季度理财增配债券约7500亿元， 非标资产持续压降。2022年6月底，理财产品投向债券类21.58万亿， 较去年底增加0.25万亿，占比较去年底减少1.2个百分点。假定以去年底债券占比估算一季度投资债券规模，估算今年上半年理财配债情况来看，一季度配债减少5000亿元，二季度增配债券约7500亿元。作为信用债最主要的投资力量，理财增配债券驱动了今年4、5月份信用债市场行情。 非标资产持续压降，6月理财投向非标准化债权类2.27万亿，较去年底减少0.35万亿，占比较去年底减少1.3个百分点。 上半年理财增持信用债和存单，减持利率债，信用债中AA+及以上规模增加。截至2022年6月，理财产品持有信用债15.29万亿，较去年底增 加0.12万亿；持有利率债1.65万亿，较去年底减少0.18万亿；持有存单 4.64万亿，较去年底增加0.31万亿。AA+及以上信用债规模13.01万亿，占信用债总规模的85.09%，规模较去年底增加0.26万亿，占比较去年底增加1.04个百分点。 再次，理财产品特性调整，期限逐步拉长，长期限理财产品占比逐步上升。 2022年6月开放式理财产品存续余额24.29万亿，封闭式理财产品存续 4.86万亿。1年以上的封闭式产品存续余额占比持续上升，截至2022年6月底占全部封闭式产品的比例71.15%，较年初增加8个百分点，其中以期限为1-2年的产品居多。理财拉长封闭期，以减少净值波动带来的产品赎回压力。 最后，现金管理类产品整改持续推进，在资产配置结构上反映出来。截至2022年6月，债券占比40.38%，较去年底下降9.92个百分点，同业存单占比39.2%，较去年底增加5.27个百分点。由此可见，现金类理财产 品减持一部分二级资本债等长期限的债券，对存单需求增强。现金管理类产品资产配置具有较高流动性特征，配置现金及银行存款、同业存单资产合计占比57.32%。 从3季度情况来看，理财规模继续扩张，继续扮演债市主要增配力量。从外汇交易中心数据来看，3季度理财继续增配现券，7月以来周均现券增持规模在800-1000亿。这继续提供债市的增配力量。而从品种选择上来 看，随着短端收益水平下降，理财在资产配置上也可能拉长久期以及增配长久期利率债。 风险提示：现金类理财整改不及预期，监管政策超预期。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：弱信贷的微观来源—2022Q3信贷经理调研结果》2022-08-19 2、《固定收益专题：读懂中国财政—系列报告合集》 2022-08-17 3、《固定收益专题：泛财政如何发力？——读懂财政系列报告（🖂）》2022-08-15 4、《固定收益点评：会是最后一次降息吗？如果不是，请继续对债市乐观》2022-08-15 5、《固定收益定期：20220814-国盛固收经济与债市手册》2022-08-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、银行理财规模和结构变化3 二、理财资产配置对债市影响4 三、现金管理类理财产品整改5 风险提示6 图表目录 图表1：银行理财存续规模3 图表2：净值型理财产品规模及占比3 图表3：全市场封闭式产品期限情况3 图表4：各类资产在理财产品资产配置中占比变化4 图表5：理财产品持有债券类型结构4 图表6：理财产品持有信用债券的评级情况4 图表7：当周理财现券净买入规模5 图表8：近几周理财净买入不同期限利率债规模5 图表9：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）5 图表10：理财公司现金管理类产品各类资产配置占比变化6 2022年上半年，资管新规全面施行，理财业务转型持续深化。理财规模和机构发展有何变化，增配债券规模多大，现金管理类产品整改如何，本文将基于《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》对此进行分析。 一、银行理财规模和结构变化 二季度理财规模继续增加，净值化转型程度持续提升。今年3月受股债市场回调影响， 理财募集资金面临压力，一季度末银行理财存续28.37万亿元，较年初略有下降。随着 产品净值修复，理财产品规模继续增加。截至2022年6月，理财存续29.15万亿，也 就是说，今年上半年来看，一季度理财规模减少0.63万亿，二季度增加0.78万亿。理 财净值化转型程度持续提升。截至2022年6月，净值型理财产品存续规模27.72万亿，占比95.09%。 图表1：银行理财存续规模图表2：净值型理财产品规模及占比 万亿理财存续规模同比增速（右轴） 35 30 25 20 15 10 5 2022-06 2022-03 2021-12 2020-12 2019-12 2018-12 2017-12 2016-12 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 万亿净值型规模净值型占比（右） 30 25 20 15 10 5 2022-06 2022-03 2021-12 2021-06 2020-12 2019-12 2019-06 2018-12 2018-06 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：中国理财网，国盛证券研究所资料来源：中国理财网，国盛证券研究所 理财产品期限逐步拉长，长期限理财产品占比逐步上升。2022年6月开放式理财产品存续余额24.29万亿，封闭式理财产品存续4.86万亿。1年以上的封闭式产品存续余额 占比持续上升，截至2022年6月底占全部封闭式产品的比例71.15%，较年初增加8个 百分点，其中以期限为1-2年的产品居多。理财拉长封闭期，以减少净值波动带来的产品赎回压力。 图表3：全市场封闭式产品期限情况 资料来源：中国理财网，国盛证券研究所 二、理财资产配置对债市影响 资产配置方面，我们估算二季度理财增配债券约7500亿元，非标资产持续压降。2022 年6月底，理财产品投向债券类21.58万亿，较去年底增加0.25万亿，占比较去年底减 少1.2个百分点。假定以去年底债券占比估算一季度投资债券规模，估算今年上半年理 财配债情况来看，一季度配债减少5000亿元，二季度增配债券约7500亿元。作为信用债最主要的投资力量，理财增配债券驱动了今年4、5月份信用债市场行情。非标资产持续压降，6月理财投向非标准化债权类2.27万亿，较去年底减少0.35万亿，占比较去 年底减少1.3个百分点。 图表4：各类资产在理财产品资产配置中占比变化 53.3% 54.5% 2021/12/312022/6/30 60% 14.1% 11.4% 14.6% 13.9% 50% 7.1% 8.4% 40% 0.1% 0.0% 0.6% 0.5% 3.2% 3.3% 3.0% 3.9% 4.0% 4.0% 30% 20% 10% 0% 资料来源：中国理财网，国盛证券研究所 上半年理财增持信用债和存单，减持利率债，信用债中AA+及以上规模增加。截至2022 年6月，理财产品持有信用债15.29万亿，较去年底增加0.12万亿；持有利率债1.65 万亿，较去年底减少0.18万亿；持有存单4.64万亿，较去年底增加0.31万亿。AA+及 以上信用债规模13.01万亿，占信用债总规模的85.09%，规模较去年底增加0.26万亿， 占比较去年底增加1.04个百分点。 图表5：理财产品持有债券类型结构图表6：理财产品持有信用债券的评级情况 万亿同业存单 25 20 15 10 5 信用债 利率债 0 2020-122021-062021-122022-06 资料来源：中国理财网，国盛证券研究所资料来源：中国理财网，国盛证券研究所 从高频数据来看，近期理财产品持续增配债券，单周净买入规模在800-1000亿元左右，是配债力量的主要来源之一。主要以买入信用债为主，即使不考虑存单在内，净买入信用债也以1年及以下期限为主。理财对长期限利率债和信用债配置有所增强。 图表7：当周理财现券净买入规模 亿元信用债利率债 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-08-21 2022-08-14 2022-08-07 2022-07-31 2022-07-24 2022-07-17 2022-07-10 2022-07-03 2022-06-26 2022-06-19 2022-06-12 2022-06-05 2022-05-29 2022-05-22 2022-05-15 2022-05-08 2022-05-01 2022-04-24 2022-04-17 2022-04-10 2022-04-03 2022-03-27 2022-03-20 2022-03-13 2022-03-06 2022-02-27 2022-02-20 2022-02-13 0 -200 -400 资料来源：中国理财网，国盛证券研究所 亿元 200 7月25日-29日 8月8日-12日 8月1日-5日 8月15日-19日 150 100 50 0 -50 亿元 200 7月25日-29日 8月8日-12日 8月1日-5日 8月15日-19日 150 100 50 0 -50 图表8：近几周理财净买入不同期限利率债规模图表9：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、现金管理类理财产品整改 现金管理类产品整改持续推进，在资产配置结构上反映出来。截至2022年6月，债券 占比40.38%，较去年底下降9.92个百分点，同业存单占比39.2%，较去年底增加5.27 个百分点。由此可见，现金类理财产品减持一部分二级资本债等长期限的债券，对存单需求增强。现金管理类产品资产配置具有较高流动性特征，配置现金及银行存款、同业存单资产合计占比57.32%。 图表10：理财公司现金管理类产品各类资产配置占比变化 2021/12/312022/6/30 50.30% 40.38% 33.93% 39.20% 13.09%18.12% 2.50%1.74% 0.18%0.56% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：中国理财网，国盛证券研究所 风险提示 现金类理财整改不及预期，监管政策超预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。