2025半年报黑色策略：反内卷进行时 黑色产业探底回升

宏观与需求总结

美国宏观环境：

• 美国双赤字问题持续，效率部与大美丽法案影响待观察。
• 美国国债收益率与通胀数据显示经济压力，非农就业和PMI指标需持续关注。
• 中国国债收益率保持宽松，货币政策继续支持内需。

中国宏观经济数据：

• 社会融资规模上半年累计22.83万亿元，6月增量4.2万亿元。
• 人民币贷款增加12.92万亿元，存款增加17.94万亿元。
• 广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%；狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6%。
• M2-M1剪刀差收窄至3.7个百分点。
• 中国CPI保持稳定，房地产市场需关注，汽车行业表现良好。

产业格局分析：

钢材市场：

• 热卷和螺纹库存低，成为重要主题。
• 产量方面，五大材库存和产量均不高，粗钢和铁水产量不低。
• 长流程和短流程利润及产量稳定，电炉产量略低于2023年。
• 钢材开工率与盈利率保持稳定，出口量特别是钢坯出口体现韧性。

铁矿石市场：

• 库存与运费稳定，发运和到港量正常。
• 国内矿石产能稳定，预计2025年产能增加低于预期，或4000-5000万吨。
• 西芒杜项目预计年底前有产出，产能1.2亿吨。

焦化市场：

• 焦化利润稳定，出口和利润保持良好。
• 产能利用率与库存稳定，焦煤库存受安监环保因素影响，部分产能停产。
• 蒙煤进口减少，美国焦煤进口基本消失。

钢材相关品种：

• 螺纹热卷基差较为稳定。
• 热卷冷轧、带钢价差正常。

总结与策略展望：

• 6月初的低点已成为重要低点，后期再有低点也离此不会太远。
• 向上的空间仍需宏观需求或供给政策的实质性出台，当前缺乏太多想象力。
• 2025下半年以波段性机会为主。
• 运行区间猜想：螺纹（2900-3400）、焦煤（700-1200）。