有色金属周报（电解铜）：特朗普政府8月1日起将对铜加征50%关税，非农数据优于预期使降息时点推迟至9月

宏观与上游

• 美国财政与关税政策：美国财政部计划提高现金储备，通过增加国债拍卖规模筹资；特朗普政府延长对14国关税期限，但消费端通胀未显著反弹，美联储7月降息概率低。
• 铜矿供应扰动：加拿大野火导致Hudbay Minerals暂停运营；五矿资源MMG旗下Las Bambas和Hudbay旗下Constancia因封路中断运输；紫金矿业卡莫阿-卡库拉铜矿东侧排水持续至9月，预计2025年矿产铜减少。
• 冶炼厂动态：嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂停产；中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿紧张暂停生产；中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），7月粗铜生产量（进口量）或环比增加（增加）。
• 精炼产能变化：垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉投产；江铜宏源电解铜项目进度30%；北方铜业侯马北铜阴极铜项目点火，7月电解铜生产量或环比增加；日本JX金属旗下泛太平洋铜业公司削减精炼铜产能；Glencore Mount Isa铜冶炼厂可能于2025年下半年停产；印尼Freeport Manyar铜冶炼厂6月下旬恢复生产；印度Adani铜冶炼厂恢复投料但面临长单风险，7月电解铜进口量或环比增加。

下游需求

• 精铜杆：华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费下降，部分企业计划减产降库；中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率升高，原料（成品）库存量增加。
• 铜电线电缆：产能开工率升高，原料（成品）库存量减少。
• 铜漆包线：接单量增加，产能开工率升高，原料（成品）库存天数减少。
• 铜板带：产能开工率（生产量）升高，原料（成品）库存天数减少。
• 铜管与黄铜棒：产能开工率下降，原料（成品）库存天数增加或减少。
• 消费淡季与关税影响：中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加）。

库存与价格

• 库存变化：COMEX铜库存达历史高位，中国保税区电解铜库存量增加，伦金所电解铜库存量增加。
• COMEX持仓：非商业多空头持仓量比值环比上升，国际贸易商向美国港口运输约50万吨铜。
• 沪铜基差与月差：沪铜基差为正且处于合理区间，月差为正且回落至合理区间，建议关注短线轻仓逢高试空沪铜月差套利机会。
• 沪伦铜比与价差：沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于历史高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于历史相对高位。
• 进口窗口与出口：进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，部分大型冶炼厂计划增加出口量。

投资策略与风险提示

• 投资策略：海外铜矿生产或运输存在扰动，但国内传统消费淡季特征显现，全球电解铜总库存量连续累积，沪铜价格仍存下跌空间，建议前期空单谨慎持有，关注76000-78000附近支撑位及80000-82000附近压力位，伦铜在9300-9600附近支撑位及9900-10200附近压力位，美铜在5.0-5.3附近支撑位及6.0-7.0附近压力位。
• 风险提示：关注中国二季度GDP、美国6月CPI年率、英国6月CPI、欧元区6月调和CPI、美国6月零售销售月率、当周初请失业金人数、美国6月营建许可月率、日本6月CPI；特朗普政府关税政策的动向；本周多位美联储、欧洲和英国央行官员发表公开讲话。