宏观与上游
- 美国财政与关税政策：美国财政部计划提高现金储备，通过增加国债拍卖规模筹资，而非发行现金管理票据；特朗普政府延长对14国关税期限至8月1日，但消费端通胀未见显著反弹，美联储7月降息概率几无，降息预期推迟至9/12月。
- 铜矿供应扰动：加拿大野火导致Hudbay Minerals暂停Snow Lake运营；五矿资源MMG旗下Las Bambas和Hudbay旗下Constancia因矿工封路运输中断；紫金矿业卡莫阿-卡库拉铜矿东侧排水持续至9月，预计2025年矿产铜降至37-42万吨。
- 冶炼厂动态：嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂停产；中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张暂停生产；刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂预计2025年6月投产，年产50万吨阳极铜；中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加）。
下游需求
- 精铜杆：华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费下降，部分企业7月减产降库；中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高，原料（成品）库存量增加。
- 铜电线电缆：产能开工率较上周升高，原料（成品）库存量减少。
- 铜漆包线：接单量（产能开工率）较上周增加，原料（成品）库存天数减少。
- 铜板带：产能开工率（生产量）较上周升高，原料（成品）库存天数减少。
- 铜管与黄铜棒：产能开工率较上周下降，原料（成品）库存天数增加/减少。
- 整体需求：中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加）。
供需与库存
- 全球库存：COMEX铜库存达历史高位，中国保税区电解铜库存量增加，伦金所电解铜库存量增加。
- COMEX持仓：非商业多空头持仓量比值环比上升，国际贸易商向美国港口运输约50万吨铜。
- 铜精矿：中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周减少(增加、减少)。
- 废铜：中国电解铜与光亮及老化废铜价差为负，废铜进口窗口打开，或使国内废铜7月生产（进口）量环比减少（增加）。
研究结论与投资策略
- 沪铜：基差为正且处于合理区间，月差为正且回落至合理区间；建议关注短线轻仓逢高试空沪铜月差的套利机会。
- 沪伦铜比：接近近五年75%分位数，建议观望套利机会。
- COMEX铜：近远月合约价差基本为负且处于合理区间；与沪铜、LME铜价差为正且处于历史高位/相对高位，源于特朗普政府对铜232调查结果超预期担忧。
- 进口窗口：关闭或限制国内电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量增加，但出口盈利促部分大型冶炼厂计划增加出口量。
- 投资策略：海外铜矿生产或运输存在扰动，但国内传统消费淡季特征显现，全球电解铜总库存量连续累积，沪铜价格仍存下跌空间，建议前期空单谨慎持有，关注76000-78000附近支撑位及80000-82000附近压力位，伦铜在9300-9600附近支撑位及9900-10200附近压力位，美铜在5.0-5.3附近支撑位及6.0-7.0附近压力位。
风险提示
- 关注中国二季度GDP、美国6月CPI年率、英国6月CPI、欧元区6月调和CPI、美国6月零售销售月率、当周初请失业金人数、美国6月营建许可月率、日本6月CPI。
- 关注特朗普政府关税政策的动向。
- 本周多位美联储、欧洲和英国央行官员发表公开讲话。
