营养品业务构筑基本盘，香精香料、新材料提供发展动能

新和成：技术驱动、多元布局的精细化工龙头

新和成是一家以“化工+”和“生物+”两大核心技术平台为基础，形成以营养品、香精香料、新材料为核心的多元化业务体系的精细化工企业。公司拥有四大现代化生产基地，分别定位清晰，产品品类逐渐扩张。

营养品业务是公司的主要基本盘，包括VA、VE、蛋氨酸等，为公司业绩贡献主要来源。公司注重研发，研发投入占营业收入比例常年高于4.5%，推动公司利润率处于较高水平。

维生素业务下游主要为饲料行业，VA、VE价格受供给端影响较大。公司规模优势明显，产业链一体化优势凸现，具备规模化生产柠檬醛这一关键原料的能力，且通过技术创新，将柠檬醛生产成本降低了13.4%。

蛋氨酸业务供需格局改善，价格回暖上升。蛋氨酸生产技术壁垒高，市场集中度高，新和成采用氰醇法，工艺路线短、副产物少、更为清洁、收率高。全球蛋氨酸需求保持增长，国内增速较快，新和成蛋氨酸业务与维生素业务协同发展。

新材料业务多板块协同布局，业务规模不断扩大。PPS现有产能22000吨，公司于2025Q1完成异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）一期项目的投产。PPA应用市场广阔，新和成PPA年产量为1000吨，在我国的占比为3%。IPDA应用广泛，产业链优势明显，新和成山东基地的HA项目中IPDA产能已到2万吨。PA66具备高强度性、抗高温阻力、化学阻力、高硬度和抗磨损等优势，新和成高度重视“己二腈-己二胺-尼龙”产业链，进一步扩大新材料业务规模。

香精香料业务盈利持续向好，规模与技术优势兼备。新和成布局丰富的香精香料产品，新增产能稳步推进，已成为公司除营养品以外的最大收入来源。公司一体化生产链赋予成本优势，保障生产稳定性，且不断进行技术研发，首创超临界反应技术，改进重排工艺，研发出选择性氢化技术，保证产品纯度。

盈利预测与投资建议，预计公司2025-2027年营业收入分别217、233、247亿元，同比增速分别0.5%、7%、6%；归母净利润分别60、69、73.5亿元，同比增速分别2%、16%、6%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括宏观经济风险、市场竞争加剧风险、新产能投放不及预期风险。