2024年半年报点评：营养品量价齐升，香精香料、新材料稳健发展

各项业务稳健发展，上半年实现增收增利。新和成于8月22日晚披露2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业总收入98.45亿元，同比增长32.70%；归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比增长56.88%；经营活动产生的现金流量净额为21.38亿元，同比增长73.06%。上半年公司主要产品市场价格修复，主要产品销售数量稳步增长，其中营养品业务实现营业收入66.80亿元，同比提升38.30%，毛利率35.86%，同比上升6.98pcts；香精香料业务实现营业收入19.25亿元，同比提升17.94%，毛利率49.69%，同比下降1.79pcts；新材料业务实现营业收入7.22亿元，同比提升24.89%。 营养品业务实现量价齐升，公司有望充分受益于维生素价格上涨。蛋氨酸方面，公司山东年产15万吨蛋氨酸新产能于2023年6月建设完成，目前山东年产30万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态，今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升，出口数量和出口均价均实现提升，子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润11.81亿元，同比提升160.88%。维生素方面，巴斯夫官宣其路德维希港基地VA、VE复产时间不会早于2025年1月，受此此突发事件影响，8月22日博亚和讯VA、VE市场均价分别上涨至330元/公斤、162.5元/公斤，较年初价格分别上涨355.17%、173.11%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中具有刚需属性，且添加比例不高使得下游饲料企业的价格敏感性不高，因此VA、VE的市场价格有望继续上涨，进而为公司带来可观的利润增厚。 香精香料、新材料业务稳健发展。在香精香料板块，今年芳樟醇、薄荷醇出口价格略有下降，但整体产销情况较好，发展稳健，上半年子公司山东新和成药业净利润同比提升12.04%。在新材料板块，今年以来国内PPS价格整体保持平稳，上半年公司PPS产销情况较好，公司战略布局的新能源材料、环保新材料、尼龙新材料项目进展顺利。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。今年以来公司营养品板块产品价格提升明显，香精香料、新材料板块经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达到42.46/47.56/52.49亿元，每股收益1.37/1.54/1.70元/股，对应当前PE分别为14.1/12.6/11.4倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 各项业务稳健发展，上半年实现增收增利。新和成于8月22日晚披露2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业总收入98.45亿元，同比增长32.70%；归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比增长56.88%； 经营活动产生的现金流量净额为21.38亿元，同比增长73.06%。整体来看，上半年公司主要产品市场价格修复，公司多措并举拓展市场份额，加快新产品、新应用的市场开拓，强化销售团队建设，优化客户服务，加强品牌建设，实现主要产品销售数量的稳步增长。同时，公司通过不断创新降本增效，优化生产工艺、资源配资、能源消耗等，合理降低运营成本，从而实现公司业绩的稳定增长。分业务来看，营养品业务实现营业收入66.80亿元，同比提升38.30%，毛利率35.86%，同比上升6.98pcts；香精香料业务实现营业收入19.25亿元，同比提升17.94%，毛利率49.69%，同比下降1.79 pcts；新材料业务实现营业收入7.22亿元，同比提升24.89%。 图1：新和成营业收入及同比增速 图2：新和成归母净利润及同比增速 蛋氨酸出口量价齐升，公司生产规模不断扩大。据海关总署，2024年1-7月，中国累计进口蛋氨酸7.74万吨，累计同比-17.95%；同期累计出口蛋氨酸16.58万吨，累计同比+120.01%。价格方面，2023年5月份以来蛋氨酸出口价格便不断上涨，2024年7月中国蛋氨酸出口均价2.37美元/千克，同比+21.05%。据公司公告，公司山东年产15万吨蛋氨酸新产能于2023年6月建设完成，目前山东年产30（5+10+15）万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态，后续将进入全年大检修阶段。另据公司环评公告，山东新和成氨基酸公司拟在现有年产15（5+10）万吨蛋氨酸生产线的基础上进行改扩建，未来将形成年产22万吨蛋氨酸生产规模。同时，公司与中石化合资合作（新和成持股比例50%）的年产18万吨液蛋项目正建设中，预计2024年年底建成，2025年进入试车阶段；以上两个蛋氨酸项目投产后，公司蛋氨酸的权益产能将达到46万吨/年。总的来说，今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升，出口数量和出口均价均实现提升，同时公司蛋氨酸新产能不断爬坡至当前的满产状态，为公司业绩增长提供了有力支撑，上半年公司主营蛋氨酸业务的子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营业收入32.06亿元，同比提升82.29%，实现净利润11.81亿元，同比提升160.88%。 图3：中国蛋氨酸出口数量 图4：2023年以来中国蛋氨酸出口平均单价走势 巴斯夫突发事件有望继续推动国内VA、VE价格上涨，公司将充分受益。2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地南部的一处工厂发生有机溶剂泄漏，随后发生火灾，目前该工厂处于关闭状态。据巴斯夫官网8月21日报道，其路德维希港基地部分香原料产品不会早于2024年10月之前复产，VA、VE复产时间不会早于2025年1月。受此此突发事件影响，VA、VE国内市场价格大幅上涨，据博亚和讯，截至8月22日，VA市场均价上涨至330元/公斤，VE市场均价上涨至162.5元/公斤，较7月29日价格分别上涨264.64%、75.68%，较年初价格分别上涨355.17%、173.11%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中具有刚需属性，我们分析认为目前养殖业利润回暖，下游对于高价维生素的接受程度有所提升，因此VA、VE的市场价格有望延续当前快速上涨的趋势。 此外，据海关总署，2024年1-7月，中国VA、VE的出口数量累计同比+27.2%、+28.84%，对VA、VE价格上涨提供有力支撑，我们分析认为今年以来国内VA、VE出口数量的大幅提升主要原因有海外维生素企业低负荷开工、海外高端维生素需求提升。受益于维生素产品价格提升以及国内外需求回暖，公司维生素业务也实现产品量价齐升，上半年公司主营维生素业务的子公司山东新和成维生素有限公司实现营业收入16.23亿元，同比提升48.99%，实现净利润5.71亿元，同比提升38.05%。 图5：中国VA、VE出口数量同比增速 图6：2023年以来中国部分维生素市场价格走势 营养品板块黑龙江基地、草铵膦项目稳步推进。新和成黑龙江基地定位生物发酵产品，在常温常压下进行，低碳环保，产品等同于天然。黑龙江基地布局维生素C、辅酶Q10和B族及氨基酸类产品，已投产维生素B5、B12、丝氨酸等产品，目前在建胱氨酸和色氨酸。黑龙江基地整体投资大，主要在于产业线较长，前期公用设施等投资较大，产品受市场原因效益没有完全体现，目前黑龙江基地积极推进管理提升、降本增效，已经取得一定成果，今年目标是实现减亏。此外，公司草铵膦（含磷氨基酸）项目中试顺利，年产6万吨含磷氨基酸项目已于2023年9月进行环评公示，项目计划投资30亿元，项目将采用目前草铵膦最先进的热裂解-ACA生产工艺，且核心原料ACA可以实现自给自足。 香精香料板块平稳发展，上半年实现增收增利。公司香精香料板块以芳樟醇系列、柠檬醛系列和叶醇系列为主，最大单品薄荷醇，今年芳樟醇、薄荷醇出口价格略有下降，但整体产销情况较好，发展稳健。近些年公司每年都有一些香精香料新产品投放，且公司在山东预留了一千亩土地，规划用于做香精香料。今年上半年，公司主营香精香料的子公司山东新和成药业有限公司实现营业收入20.86亿元，同比提升8.80%，实现净利润6.67亿元，同比提升12.04%。 PPS材料发展稳健，战略布局新能源材料、环保新材料、尼龙新材料。在新材料板块，公司7000吨/年PPS三期项目已于2023年投产，现有产能2.2万吨，目前正常生产，今年以来国内PPS价格整体保持平稳，上半年公司PPS产销情况较好，发展稳健。新能源材料和环保新材料项目（HA项目）包括年产2.7万吨甲酮、2万吨IPDA、4000吨ADI、3000吨HDI，目前产品在客户送样、开拓市场过程中，后续将根据市场开拓情况结合公司内部战略安排确定扩建计划。此外，为加快和完善公司新材料板块业务布局，公司规划在天津投资建设尼龙新材料项目，总投资约人民币100亿元。项目分两期进行，一期项目计划投资30亿元，建设10万吨/年己二腈-己二胺项目（尼龙66原料），待一期项目投产后，启动二期项目。 目前该项目已通过公司董事会审议，尚需公司股东大会审议通过后方可执行。 图7：2023年以来中国芳樟醇、薄荷醇出口平均单价走势 图8：2023年以来中国聚苯硫醚PPS市场价格走势 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司各项业务发展稳健，今年以来营养品板块产品价格提升明显，香精香料、新材料板块经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别达到42.46/47.56/52.49亿元，每股收益1.37/1.54/1.70元/股，对应当前PE分别为14.1/12.6/11.4倍，维持“优于大市”评级。 表1：新和成：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）