基础业务稳盘托底、创新业务提供动能

│ 中国联通(600050) 基础业务稳盘托底、创新业务提供动能 事件： 10月24日晚公司披露定期报告。2023年首三季度，公司实现营收2,816.9亿元，比去年同期提升6.7%。归母净利润75.8亿元，比去年同期提升10.9%。收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入人民币606.9亿元，占主营业务收入比达到24.0%，比去年同期提升1.8pp。EBITDA786.7亿元，比去年同期提升2.7%。 基础业务稳盘托底效应更加突出 移动用户规模达到3.32亿户，移动用户净增达到967万户，推动公司移动主营业务收入实现人民币1,307.0亿元，同比增长2.6%，移动ARPU达到 44.3元；固网宽带用户达到1.11亿户，年内净增用户突破783万户。宽带接入及应用收入同比增长8.7%达到人民币460.4亿元，宽带综合ARPU2达到47.9元，用户价值稳中有升。 创新业务为数字经济输出新动能 满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”实现收入367.0亿元，较去年同期提升36.6%。面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，物联网终端连接数达到4.67亿个，物联网业务收入75.2亿元，同比增幅达到21.9%。以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，大数据业务收入实现人民币40.7亿元，同比增幅达到46.7%。持续创造数智生活和智能家庭应用新供给，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2亿户，年内净增近6,000万户。聚焦垂直行业，锤炼专精特新能力，5G虚拟专网服务客户数达到6,897家，较去年底增长超过3,000家。 盈利预测、估值与评级 考虑到政企业务需求因素，调整盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3824/4152/4548亿元(原值3826/4400/5280亿元)，同比增速分别为7.73%/8.59%/9.52%，归母净利润分别为80.56/89.55/100.33亿元(原值88.25/102.83/125.54亿元)，同比增速分别为10.36%/11.16%/12.04%，EPS分别为0.25/0.28/0.32元/股，3年CAGR为 11.19%。公司基础业务稳盘托底、创新业务提供动能，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价5.07元，下调为“增持”评级。 风险提示：政企需求不及预期，创新业务客户开拓不及预期等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 327854 354944 382398 415258 454770 增长率（%） 7.90% 8.26% 7.73% 8.59% 9.52% EBITDA（百万元） 89246 90346 69514 77817 84409 归母净利润（百万元） 6305 7299 8056 8955 10033 增长率（%） 14.20% 15.76% 10.36% 11.16% 12.04% EPS（元/股） 0.20 0.23 0.25 0.28 0.32 市盈率（P/E） 23.6 20.4 18.5 16.6 14.8 市净率（P/B） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA 3.5 4.1 5.5 4.9 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告2023年10月25日 行业：通信/通信服务 投资评级：增持（下调） 当前价格：4.68元 目标价格：5.07元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)31,803.99/30,965. 65 流通A股市值(百万元)144,919.25每股净资产(元)5.06 资产负债率(%)46.10 一年内最高/最低(元)6.45/3.32 中国联通 沪深300 90% 57% 23% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国联通（600050）：产业互联网高速增长， 公司业绩符合预期》2023.08.09 2、《中国联通（600050）：公司业绩略超预期，产业互联网占收比持续提升》2023.04.19 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 46273 70036 95599 103814 113693 营业收入 327854 354944 382398 415258 454770 应收账款+票据 20338 28556 37162 46044 62885 营业成本 247361 268881 288419 312264 341943 预付账款 7510 7842 8571 9308 10194 营业税金及附加 1427 1397 1624 1764 1932 存货 1846 1882 2226 2410 2639 营业费用 32212 34455 36328 39449 43203 其他 50284 37953 51587 55766 60791 管理费用 29572 29817 31739 34466 37291 流动资产合计 126252 146269 195147 217343 250202 财务费用 97 -748 1259 1081 326 长期股权投资 48416 51051 55051 59051 63051 资产减值损失 -492 -366 -191 -208 -227 固定资产 334848 353814 372758 386287 394399 公允价值变动收益 -39 24 2 2 2 在建工程 41192 45715 38096 30477 22857 投资净收益 4377 4328 4500 4500 4500 无形资产 27173 29846 26402 23799 20661 其他 -3336 -4726 -4588 -5245 -6035 其他非流动资产 15404 17992 17511 15415 14955 营业利润 17696 20401 22752 25281 28315 非流动资产合计 467033 498418 509818 515028 515924 营业外净收益 112 -34 -90 -90 -90 资产总计 593284 644687 704965 732371 766125 利润总额 17807 20367 22662 25191 28225 短期借款 385 502 27014 22974 18219 所得税 3391 3716 4306 4786 5363 应付账款+票据 129764 149340 155367 168212 184200 净利润 14416 16651 18356 20405 22862 其他 104989 98142 118559 128547 140737 少数股东损益 8111 9352 10300 11450 12829 流动负债合计 235138 247984 300940 319734 343156 归属于母公司净利润 6305 7299 8056 8955 10033 长期带息负债 12250 38257 30926 23248 15330 长期应付款 12 8 8 8 8 财务比率 其他 9674 11164 11164 11164 11164 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 21936 49429 42097 34420 26502 成长能力 负债合计 257074 297413 343037 354154 369658 营业收入 7.90% 8.26% 7.73% 8.59% 9.52% 少数股东权益 186993 192904 203205 214654 227483 EBIT 10.61% 9.58% 21.92% 9.83% 8.67% 股本（百万股） 31804 31804 31804 31804 31804 EBITDA 4.77% 1.23% -23.06% 11.94% 8.47% 资本公积 80443 81824 81824 81824 81824 归属于母公司净利润 14.20% 15.76% 10.36% 11.16% 12.04% 留存收益 37783 40742 45095 49934 55355 获利能力 股东权益合计 336210 347274 361928 378217 396467 毛利率 24.55% 24.25% 24.58% 24.80% 24.81% 负债和股东权益总计 593284 644687 704965 732371 766125 净利率 4.40% 4.69% 4.80% 4.91% 5.03% ROE 4.23% 4.73% 5.08% 5.47% 5.94% 现金流量表 ROIC 5.14% 5.09% 5.12% 5.41% 5.84% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 14416 16651 18356 20405 22862 资产负债率 43.33% 46.13% 48.66% 48.36% 48.25% 折旧摊销 71342 70726 45593 51545 55859 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 财务费用 97 -748 1259 1081 326 速动比率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） 105 -36 -344 -184 -229 营运能力 营运资金变动 9967 -3603 3130 8853 5197 应收账款周转率 16.5 12.5 10.4 9.1 7.3 其它 3599 5582 -3037 -2958 -2913 存货周转率 134.0 142.9 129.6 129.6 129.6 经营活动现金流 99525 88572 64957 78741 81101 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 -69182 -70982 -52754 -52754 -52754 每股指标（元） 长期投资 -7881 9725 0 0 0 每股收益 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 其他 2284 5130 -858 -858 -858 每股经营现金流 3.1 2.8 2.0 2.5 2.6 投资活动现金流 -74780 -56127 -53612 -53612 -53612 每股净资产 4.7 4.9 5.0 5.1 5.3 债权融资 -10043 26124 19181 -11717 -12673 估值比率 股权融资 -24 813 0 0 0 市盈率 23.6 20.4 18.5 16.6 14.8 其他 -15844 -51886 -4962 -5197 -4937 市净率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -25910 -24949 14219 -16914 -17611 EV/EBITDA 3.5 4.1 5.5 4.9 4.5 现金净增加额 -1243 7895 25564 8215 9878 EV/EBIT 17.6 18.7 16.0 14.5 13.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予