H1雾化基本盘已现改善，期待HNB后续亮眼表现

业绩简评

2025年半年度，公司实现营业收入60.13亿元，同比增长18%；预计净利润4.43-5.41亿元，同比-35%至-21%，调整后净利润6.88-7.87亿元，同比-9%至+4%。Q2净利润2.5-3.5亿元，同比-27.1%至+1.6%。

经营分析

1. 雾化电子烟业务改善：海外加大非法打击力度推动雾化电子烟业务呈现改善。美国FDA严厉打击非法产品，合规市场扩容；欧洲市场英国全面禁售一次性烟，换弹式销售有望回暖。
2. HNB业务进展：Glo hilo产品力优异，在塞尔维亚和日本仙台试点销售，未来贡献值得期待。

盈利能力

雾化产品结构改善+HNB增量贡献，盈利能力有望持续回升。调整后盈利中枢同比仅-2.5%，毛利率水平已现一定改善。

公司优势

作为唯一一家深度切入海外大烟草集团的雾化+HNB供应链的上市企业，具备“稀缺性+确定性”，看好公司后续充分受益新型烟草产业发展大机遇。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年EPS分别为0.21/0.42/0.58元，对应PE分别为94/48/34倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。

主要财务指标

• 2023年营业收入11.168亿元，同比增长-8.04%；净利润1.645亿元，同比下降-34.47%。
• 2025年预计营业收入13.192亿元，同比增长11.81%；净利润1.311亿元，同比增长0.58%。
• 2027年预计营业收入19.693亿元，同比增长21.09%；净利润3.608亿元，同比增长39.57%。