23Q1已现疫后复苏，期待后续环比改善

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年4月21日 23Q1已现疫后复苏，期待后续环比改善 行动教育(605098) 评级： 买入 股票代码： 605098 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 39.87/21.80 目标价格： 总市值(亿) 42.14 最新收盘价： 35.69 自由流通市值(亿) 15.69 自由流通股数(百万) 43.96 事件概述 2022年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流为4.51/1.11/0.99/0.72亿元、同比下滑 19%/35%/34%/81%。2022年公司每股分红2元（含税），股息率为5.6%。2022Q4收入/归母净利/扣非归母净利同比下滑45%/73%/77%。 2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.10/0.18/0.15亿元、同比增长12%/124%/191%。23Q1 营活动产生的现金流量净额为0.35亿元。 分析判断: 23Q1体现疫后复苏，预计Q2恢复更加明显。分拆来看，22年管理培训/管理咨询/图书销售收入分别为 3.83/0.65/0.02亿元、同比增长-22.06%/10.46%/-63.98%。（1）22年公司受疫情影响明显，特别是Q4收入大幅下滑45%。23年初公司受疫情刚开放的影响，导致23Q1收入只增长12%。（2）公司利润主体校长班受疫情影响更加明显，直接影响排班数；但公司22年新增特劳特·战略定位实效方案班新业务。 22年净利率下降来自毛利率下降、销售及管理费用率上升，但财务费用率下降。（1）22年公司毛利率/净利率为75.19%/24.85%、同比增长-3.86/-6.30PCT；其中管理培训/管理咨询/图书销售毛利率分别为83.62%/44.30%/30.14%，同比增长0.59/-6.61/0.19PCT；22年销售/管理/研发/财务费用率分别为 32.09%/24.56%/6.25%/-7.22%、同比增长3.10/2.76/0.38/-4.02PCT，财务费用率下降主要由于利息收入增长 74%至3409万元。（2）Q4公司毛利率/净利率为69.35%/15.32%、同比下降9.07/15.92PCT。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为36.36%/19.09%/6.36%/-7.27%、同比提高10.74/3.51/0.84/-4.26PCT，其他收益/收入为2.7%，同比增长2.7PCT。（3）从子公司看，上海行动/北京行动/深圳行动/成都行动/五项管理/商学云/杭州行动/倍效投资/四恩绩效/宁夏行动/海南躬行净利润分别为545.09/80.36/176.16/103.18/-17.23/609.13/238.33/-4.61/403.43/52.06/-72.03万元、同比增长-33%/-40%/-9%/3%/-91%/-14%/8%/- 102%/-44%/-81%/不适用。（4）23Q1公司毛利率/净利率为77.68%/15.26%、同比上升0.89/6.44PCT，净利率增长更多主要来自费用率下降。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为35.91%/29.80%/7.24%/-3.00%、同比上升-3.09/-4.16/-0.72/1.31PCT。 23Q1合同负债略有增长。2022年合同负债为7.67亿元、同比下降1.11%。2023Q1合同负债为7.72亿元、同比增长1%。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，疫情逐步好转后公司排课率有望恢复拉动回升；公司22年销售人数为607人， 较21年同比减少15%，预计23年有望增加销售人数、为扩张做储备；（2）中期来看，税商模式等新课程有望增强获客吸引力；（3）长期来看，公司在新城市拓展、销售团队扩张、OMO数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间。维持23/24年收入预测7.6/9.37亿元、新增25年收入为11.21亿元，23/24年归母净利2.23/2.84亿元、新增25年归母净利预测为3.55亿元，23/24年EPS1.89/2.41元、新增25年EPS预测为 3.01元；2023年4月20日收盘价35.69元对应PE分别为19/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 疫情反复风险；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 555 451 760 937 1,121 YoY（%） 46.6% -18.8% 68.6% 23.2% 19.7% 归母净利润(百万元) 171 111 223 284 355 YoY（%） 60.1% -35.1% 101.1% 36.7% 24.9% 毛利率（%） 79.0% 75.2% 78.6% 79.2% 79.8% 每股收益（元） 1.58 0.94 1.89 2.41 3.01 ROE 15.8% 10.4% 17.3% 18.2% 18.6% 市盈率 22.59 37.97 18.91 14.82 11.87 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 451 760 937 1,121 净利润 112 223 287 359 YoY(%) -18.8% 68.6% 23.2% 19.7% 折旧和摊销 25 7 5 6 营业成本 112 163 195 227 营运资金变动 -29 557 268 265 营业税金及附加 3 5 6 7 经营活动现金流 72 765 534 601 销售费用 145 246 284 334 资本开支 -8 -78 -62 -68 管理费用 83 118 134 157 投资 152 -247 -359 -466 财务费用 -33 -19 -24 -26 投资活动现金流 148 -302 -395 -506 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 6 10 12 15 债务募资 0 0 0 0 营业利润 130 261 333 416 筹资活动现金流 -142 0 0 0 营业外收支 -1 1 1 1 现金净流量 77 463 140 95 利润总额 128 262 334 417 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 16 37 47 58 成长能力（%） 净利润 112 225 287 359 营业收入增长率 -18.8% 68.6% 23.2% 19.7% 归属于母公司净利润 111 223 284 355 净利润增长率 -35.1% 101.1% 36.7% 24.9% YoY(%) -35.1% 101.1% 36.7% 24.9% 盈利能力（%） 每股收益 0.94 1.89 2.41 3.01 毛利率 75.2% 78.6% 79.2% 79.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 24.9% 29.6% 30.7% 32.0% 货币资金 1,206 1,654 1,794 1,889 总资产收益率ROA 5.7% 8.1% 8.6% 9.0% 预付款项 10 35 42 49 净资产收益率ROE 10.4% 17.3% 18.2% 18.6% 存货 3 5 6 7 偿债能力（%） 其他流动资产 475 723 1,084 1,551 流动比率 1.97 1.68 1.70 1.75 流动资产合计 1,693 2,417 2,925 3,496 速动比率 1.96 1.66 1.67 1.72 长期股权投资 1 1 1 1 现金比率 1.40 1.16 1.04 0.95 固定资产 171 235 282 335 资产负债率 45.2% 53.1% 52.7% 51.2% 无形资产 2 2 2 2 经营效率（%） 非流动资产合计 258 329 386 449 总资产周转率 0.23 0.28 0.28 0.28 资产合计 1,951 2,746 3,311 3,945 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.94 1.89 2.41 3.01 应付账款及票据 11 18 21 25 每股净资产 9.03 10.92 13.20 16.21 其他流动负债 848 1,427 1,701 1,973 每股经营现金流 0.61 6.48 4.53 5.09 流动负债合计 859 1,445 1,723 1,997 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 22 22 22 22 PE 37.97 18.91 14.82 11.87 非流动负债合计 22 22 22 22 负债合计 881 1,466 1,744 2,019 股本 118 118 118 118 少数股东权益 4 6 9 12 股东权益合计 1,070 1,280 1,567 1,926 负债和股东权益合计 1,951 2,746 3,311 3,945 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 朱宇昊：中南财经政法大学经济学硕士、学士，2020年7月加入华西证券纺服&教育团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整