核心观点与关键数据
业绩表现：劲仔食品2024年年报业绩符合预期，实现营业收入24.12亿元（同比增长16.79%），归母净利润2.91亿元（同比增长39.01%）。Q4单季度收入6.40亿元（同比增长11.92%），净利润0.77亿元（同比增长0.31%），扣非净利润0.72亿元（同比下滑6.97%）。
产品结构：鱼制品表现亮眼，收入15.33亿元（同比增长18.76%），占比63.57%；禽类制品收入5.09亿元（同比增长12.67%），占比21.11%；豆制品收入2.47亿元（同比增长13.89%），占比10.25%；蔬菜制品收入0.79亿元（同比增长9.58%），占比3.28%。2024H2，鱼制品收入8.30亿元（同比增长+20.63%），禽类制品收入2.51亿元（同比下降-10.65%），豆制品收入1.37亿元（同比增长+17.68%），蔬菜制品收入0.41亿元（同比增长+4.50%）。
渠道表现：线下基本盘稳固，增长稳健。经销收入18.27亿元（同比增长9.70%），占比75.77%；直营收入5.85亿元（同比增长46.35%），占比24.23%。经销商数量增长11.42%达到3406家。线下收入20.21亿元（同比增长22.58%），线上收入3.91亿元（同比下降-6.15%）。
产能建设：坚定推进大单品战略。截至2024年底，鱼制品/鹌鹑蛋/豆制品/肉干/魔芋的设计产能分别为3.3/2.0/0.7/0.2/0.3万吨/年，鱼制品和鹌鹑蛋在建产能分别为0.6/0.4万吨/年。
盈利能力：原材料成本红利延续，盈利能力提升。2024年综合毛利率30.47%（同比提升2.30pct），销售净利率12.17%（同比提升1.90pct）。Q4单季度毛利率30.99%，净利率11.98%。分品类看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品毛利率分别为32.08%/21.03%/32.22%/35.47%，净利率分别同比+1.95%/ +1.26%/ +4.42%/ +4.91pct。
费用结构：加大品牌宣传推广投入，销售费用率有所上升。2024年销售费用率11.97%（同比+1.21pct），管理费用率5.77%（同比-0.19pct），财务费用率-0.64%（同比-0.24pct）。品牌推广费同比增长67.66%至1.23亿元，其中广告宣传费用7191万元。
未来展望：预计2025年收入有望加速，利润率维持相对稳定。收入端，线下渠道维持相对强势的成长，线上渠道收入在较低的基数下完成双位数增长。成本端，鱼制品成本略有上升但呈可控态势，鹌鹑蛋成本维持相对较低位置，豆制品成本低位回升，全年综合成本基本与2024年持平。费用端，经营杠杆下预计略有下降。
盈利预测及估值：预计2025-2027年营业收入分别为28.86/34.05/39.49亿元，同比增长19.65%/17.98%/15.97%；归母净利润分别为3.46/4.21/5.02亿元，同比增长18.73%/21.62%/19.35%；对应当前股价的PE分别为16/13/11倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。
