流水表现优于预期，安踏品牌升级推进

Q2流水公布，表现优于预期。安踏品牌单Q2流水同比下滑中单位数，H1同比增长中单位数，Fila品牌单Q2流水同比下滑高单位数，H1同比下滑低单位数，其他品牌单Q2流水同比增长20-25%，H1同比增长30-35%，在高基数以及疫情波动的背景下，公司各品牌仍然实现了优于预期的表现，我们具体分析如下： 安踏品牌：折扣健康，品牌向上持续推进。1）流水：Q2疫情对线下门店运营以及线上物流造成影响，叠加高基数，终端流水下滑明显。6月份以来随着形势向好以及618大促的刺激，线上线下流水表现均有明显好转。拆分品牌与渠道看，基于我们跟踪判断，预计Q2安踏电商流水增长高单位数，线下大货下滑低双位数，线下儿童增长低单位数。2）库存与折扣：销售受阻致使渠道库存增加，我们预计目前安踏大货渠道库存在5个多月，受益于赢领计划下产品升级以及DTC转型后渠道效率优化，我们预计终端折扣维持在75折左右，同比/环比均有所改善。根据我们跟踪，自品牌赢领计划推出以来，品牌、产品以及渠道等各方面进展顺利，下半年倘若疫情可以持续得到控制，我们预计安踏品牌有望贡献亮眼的增长。 Fila聚焦产品结构优化，Q2迎来拐点。1）流水：由于Fila门店以高线城市为主，因此本轮疫情受影响相对较大，Q2流水下滑高单位数，拆分品类和渠道看，基于我们跟踪判断，预计Q2Fila线下大货流水下滑高双位数、Fila线下儿童/潮牌表现优于大货、Fila电商流水增长中单位数，6月份以来终端流水改善明显。2）库存与折扣：我们预计目前Fila大货渠道库存在7个多月，对比Q1末有所上升，但仍在可控范围内，由于疫情期间消费意愿较低以及部分地区关店，正价门店折扣同比变化不大，随着618对于库存的去化以及线下渠道的恢复，我们判断后续库存压力将得到明显缓和。长期来看，Fila仍将专注顶级渠道、顶级品牌、顶级商品战略，通过渠道效率优化、产品品类扩充专业运动和鞋类占比等措施实现稳健增长。 其他品牌：户外热推动品牌增长。虽然高线城市疫情对于Descente和KolonSport品牌门店运营造成影响，但受益于强劲的品牌力以及户外运动的高热度，Q2其他品牌流水同比仍然实现20-25%的亮眼增长，其中KolonSport作为高端户外品牌，基于我们跟踪判断，预计Q2线上渠道流水增长翻倍。 全年我们预计公司收入增长10%左右，业绩持平。短期各个品牌终端销售虽然受到疫情影响，但整体表现仍优于预期，6月以来根据我们跟踪居民运动鞋服购买需求快速复苏，后续倘若疫情逐步得到控制，同时伴随国家对于运动消费的支持，我们认为公司全年收入预计仍有望实现10%左右增长，受上半年部分费用刚性影响，全年业绩预计持平。 盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下多品牌布局成果显著，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为78.61/98.42/121亿元，现价92.3港元，对应2022/23年PE为27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）