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安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长

2026-07-19 信达证券苏吃吃

安踏主品牌：Q2流水低单位数增长，上半年中单位数增长（高于全年低单位数指引）。线下批发及直营低单下滑，线上低双位数增长，线上改革成效显著。库销比5个月健康水平，线下折扣72折同比持平，线上65折同比加深2pct。产品方面，6月发布全新氮科技平台C2026代，覆盖大众竞速市场，售罄率表现较好；618期间KAI3发售及欧文中国行拉动线上销售。下半年将继续深化线上改革，预计线上维持良好增长，全年低单位数增长指引达成确定性较高。
FILA品牌：Q2低单位数增长，上半年中单位数增长（符合全年指引）。产品方面，高尔夫系列Q2双位数增长，网球系列通过线上大促放量销售。潮牌FILAFUSION表现好于主系列，持续布局青少年市场。高基数基础上仍取得较好增速，经营杠杆效应下全年经营利润率有望超预期。
其他品牌：Q2同比增25%-30%，上半年同比增35%-45%（高于全年20%以上指引）。迪桑特Q2同比增长20%以上，上半年25%-30%，三大专精持续巩固领导地位，子品牌推进渠道布局。可隆Q2同比增长40%以上，上半年增长45%以上，深化户外产品推出新款徒步鞋。MAIAQ2线下增长超35%，扭转过去线上快于线下趋势。狼爪品牌重塑进行中，聚焦穿越式徒步定位，2027年目标实现中国盈利。
全年指引与展望：维持安踏品牌低单增长、FILA中单增长、其他品牌20%以上增长的全年指引。盈利预测：2026-2028财年归母净利润分别为142.65/153.16/164.78亿元，对应PE分别为12.56X、11.70X、10.87X。
风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。