26Q1零售流水增长亮眼，安踏、FILA品牌超预期

26Q1安踏体育经营流水超预期，各品牌表现亮眼。安踏品牌全渠道流水+高单位数，FILA品牌全渠道+低双位数，迪桑特+30～35%，可隆+50～55%，MAIA ACTIVE+30～35%。整体表现超管理层预期，1-2月因春节错期增速较快，3月回落，4月至今符合预期。管理层维持审慎态度，或考虑调整全年指引。

分品牌数据：安踏品牌全渠道流水+高单位数，线下+高单位数，线上+中双位数；FILA品牌全渠道+低双位数，大货线下+高单位数，线上+低双位数；其他品牌整体+40～45%。

关键数据：安踏品牌线下折扣约72折，线上约5折，库销比5个月以下；FILA品牌库销比降至5个月以下，折扣率74折；迪桑特折扣9折以上，库销比5个月；可隆折扣9折以上，库销比4月以下；MAIA ACTIVE三家标杆门店月均销售同比+40%。

研究结论：小幅提升盈利预测，维持买入评级，目标价102.95港元。预计FY26E至FY28E营收分别为880.8/965.2/1050.7亿元，同比+9.8%/+9.6%/+8.9%；归母净利润分别为148.3/167.0/184.6亿元，同比+9.1%/+12.7%/+10.5%。

风险提示：零售环境下行、库存效率下降、竞争加剧、新收购品牌亏损或发展不及预期。