2025年中报前瞻：国补政策支撑需求，重视盈利修复弹性

核心观点

• 内需提振： 国补政策带动下，白电内销有望实现高单至双位数增长，终端快于出货，产业良性运行。彩电需求小幅波动，但MiniLED渗透率提升推动产品结构优化和提价。厨电需求受地产链影响，但国补政策支撑下零售增速环比平稳。
• 外需承压： 关税影响下，白电外销短期有所放缓，但前期订单或仍有支撑。彩电外销4月明显承压，但5月跌幅收窄。厨电集成灶承压，分体式烟灶需求稳健。
• 新兴小电： 扫地机、洗地机景气表现突出，国产品牌外销亮眼。国内市场受益于补贴政策和竞争缓和，行业景气回暖及盈利改善可期。海外市场竞争烈度较高。
• 盈利修复： 白电龙头份额提升，成本环境好转，盈利能力有望持续改善。彩电龙头产品结构升级，面板价格下滑，盈利弹性值得期待。厨电国补支撑下盈利改善弹性可观。清洁电器内销改善，盈利拐点可期。厨房小电内销回暖，盈利修复叠加兑现可期。

关键数据

• 2025Q2白电内销量预计分别同比+15%/+7%/+8%。
• 2025Q2空调/冰箱/洗衣机外销量预计分别同比-10%/-4%/+3%。
• 2025年4-5月MiniLED背光电视线上、线下零售额占比分别达到53.9%、53.5%。
• 2025年4-5月扫地机、洗地机传统电商销额分别同比+42.0%、+52.0%。
• 2025年4-5月扫地机传统电商零售量、价分别同比+46.3%、-2.9%，洗地机传统电商零售量、价分别同比+55.8%、-2.4%。

研究结论

• 维持“强于大市”评级： 家电行业内需提振预期向上，板块整体对美敞口不高，龙头应对空间充裕，经营高质量且高股息。
• 重点推荐： 美的集团、格力电器、海尔智家（白电龙头）；海信视像，关注TCL电子（彩电龙头）；小熊电器、石头科技（小家电）。