轻工造纸行业周报：中报业绩前瞻，家居龙头业绩显韧性，关注特纸盈利弹性兑现

行业观点更新： 家居：本周（6.18-6.24）30大中城市商品房成交面积同比增长0.5%，环比增长8.9%，已连续两周出现单周改善。作为终端家居需求的前置指标，地产销售的逐步企稳回升有望带动家居板块整体估值的进一步修复。基本面来看，6月以来，随着疫情缓和，整体终端接单环比进一步好转，其中华东多地经销商反馈，整体6月呈现逐周加速改善态势，积压需求持续释放。我们认为下半年除积压需求继续释放外，地产竣工逐步回归正常后也将支撑家居需求释放，整体家居行业下半年增长有望逐季提速，尤其头部企业在“大家居”时代的发展背景下，零售份额提升已迎来边际加速，业绩修复弹性可期。整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 新型烟草：雾化板块方面，国内近期零售、生产牌照仍在陆续发放，政策有序落地，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱。出口方面，本周JUUL的PMTA申请被FDA拒绝，全部产品在美国均面临下架风险，公司大客户Vuse作为其竞品，若最终可顺利通过PMTA，份额有望快速提升。此前思摩尔代工的NJOY、Logic均有产品已通过PMTA，若JUUL最终退出市场，思摩尔在美国市场销售有望迎来快速增长，海外业务增长空间进一步打开。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长空间与确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 日用消费：头部生活用纸品牌618表现优秀。年初以来成本驱动下开启提价，累计提价幅度在8-10pct，行业Q2以来盈利能力底部改善确定性预期提升；维达、洁柔、恒安等头部企业618表现优秀，普遍取得双位数成长，逆势下龙头一方面在线上传统平台的强运营力再次彰显，份额稳步提升；另一方面在抖音、快手等新渠道先发优势凸显，看好疫后消费修复下行业需求转暖以及龙头格局优化。 造纸：浆价高位松动关注特种纸盈利逐季修复节奏。浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性有望于2Q报表端释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈利水平。 投资建议 新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头思摩尔。 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 日用消费：建议关注生活用纸龙头维达国际（盈利进入逐季修复期，中期浆价回落成本压力减弱，中高端产品得宝、Libresse带动第二、三成长曲线，电商渠道壁垒深厚逆势提升线上份额）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险 一、轻工各板块中报业绩前瞻 家居板块：收入端，零售渠道方面，家居板块各企业虽然4-5月在疫情影响下，华东多地接单、出货均有部分时间停滞，但6月以来随着疫情逐步缓和，整体积压需求持续释放，疫后修复速度较为理想，预计6月以来的快速修复将可显著拉升Q2整体收入增长速度，并且在整体行业已进一步强化品类走向融合、渠道走向多元的趋势下，头部企业由于综合能力的领先，整体疫后修复更为强劲。大宗渠道方面，考虑疫情影响各地施工进度，预计各企业Q2整体仍然承压。外销方面，整体海外家具需求增长有所放缓，4/5月中国家具出口金额同比分别-3%/+0.3%，整体增长速度环比出现放缓，预计Q2各企业整体外销收入增长也将呈现环比放缓趋势。利润端，由于聚醚价格今年以来较最高点已下降30%以上，整体软体家居板块依托于成本压力缓解，其利润率修复趋势Q2将进一步显现，而定制家居板块由于原材料成本仍处高位，整体Q2利润仍承压。 造纸板块：特纸提价效应有望于2Q业绩端显现，大宗纸修复节奏相对平缓。 2Q整体受疫情等终端需求疲弱影响，提价落地延迟，特种纸受益于下游景气度更高、格局更好，提价落地效应在报表端的体现有望先于大宗纸体现，重点推荐仙鹤股份、五洲特纸，重点关注华旺科技。浆系纸延续逐季修复，废纸静待需求好转盈利弹性释放。行业头部扩产现分化，龙头在供应链、品类均衡布局带来的优势已在业绩修复端显现，看好龙头逆势扩张优化格局巩固地位。 日用消费：2Q关注盈利修复，2H营收提速仍看供给端强α。年初以来行业在成本驱动下从工厂端至终端零售开启提价，提价幅度在8-10pct，行业Q2以来盈利能力底部改善确定性预期提升；维达、洁柔、恒安等头部企业618表现优秀，普遍取得双位数成长，逆势下龙头一方面在线上传统平台的强运营力再次彰显，份额稳步提升；另一方面在抖音、快手等新渠道先发优势凸显，尽管后续需求端修复节奏仍具有一定不确定性，但我们认为以维达为代表的头部企业已构筑在中高端纸品、卫生巾领域建立产品与品牌竞争壁垒，有望凭借“升级”趋势保证成长动能，中长期提升盈利中枢。 宠物：海外受益汇率变动盈利进入修复期，国内品牌厚积薄发。国内宠物行业处于成长蜜月期，根据魔镜数据，本次618天猫宠物行业整体GMV增速达30%，品类快速扩容，参与者百舸争流，竞争力考量亦走向多维度，短期渠道优势下部分新锐品牌加速格局分散，中长期看好具备产业链优势的品牌企业高质量成长。 图表1：轻工各板块重点公司2Q22业绩前瞻 二、本周重点行业及公司基本面更新 2.1家居板块 本周（6.18-6.24）30大中城市商品房成交面积同比增长0.5%，环比增长8.9%，已连续两周出现单周改善。作为终端家居需求的前置指标，地产销售的逐步企稳回升有望带动家居板块整体估值的进一步修复。基本面来看，6月以来，随着疫情缓和，整体终端接单环比进一步好转，其中华东多地经销商反馈，整体6月呈现逐周加速改善态势，积压需求持续释放。我们认为下半年除积压需求继续释放外，地产竣工逐步回归正常后也将支撑家居需求释放，整体家居行业下半年增长有望逐季提速，尤其头部企业在“大家居”时代的发展背景下，零售份额提升已迎来边际加速，业绩修复弹性可期。整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，公司深度变革决心坚定，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅17x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）根据渠道反馈，6月以来随着疫情逐步缓和，华东多地接单/出货均显著恢复，环比5月修复进一步加速，公司Q2零售端接单/出货均仍可实现较为理想增长。此外，虽然预计公司大宗渠道Q2仍承压，但依托于零售渠道的快速修复，整体收入仍可实现5-10%增长。 2）6月17日，公司公告计划投入8亿元对湖北工厂进行扩产，项目规划年产35.2万套定制柜类及配套家居产品。 3）根据公司交流，公司22年将通过直接提价、提高效率、控制费用等方式，使公司利润率水平重新回归常态。22年对于索菲亚品牌将不过多考核开店数量而专注于单店提升，对于米兰纳品牌目标每年保持200-300家新开店。并且确定2025年收入破200亿的目标。 梦百合：公司22年1Q已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利有望逐步修复。 动态：1）本周国内软泡聚醚环比上周下降270元/吨；国内MDI/TDI环比上周分别上涨680/440元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1）根据渠道反馈，欧派华东多地6月以来终端收款逐周提升，整体改善速度较为理想。 2）6月19日，公司顺利召开欧派集成厨房品牌战略发布会暨欧派旗下品牌菲思卡尔新品首发，发布会上，欧派首次官宣集成厨房全新品牌战略，同时发布“1+1+N”全新商业模式。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来两年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）公司618活动期间（5月16日-6月20日）零售录单总额实现22.71亿元，同比增长38.3%。 2）6月22日，公司控股股东顾家集团通过大宗交易减持公司股份12,475,118股，占公司总股本的1.97%。本次减持计划实施完毕。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。 外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 动态：芝华仕618期间全网累计成交额超7亿。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在整体行业预期好转的情况下，短期仍有估值修复空间。 2.2新型烟草板块 雾化板块方面，国内近期零售、生产牌照仍在陆续发放，政策有序落地，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱。出口方面，本周JUUL的PMTA申请被FDA拒绝，全部产品在美国均面临下架风险，公司大客户Vuse作为其竞品，若最终可顺利通过PMTA，份额有望快速提升。此前思摩尔代工的NJOY、Logic均有产品已通过PMTA，若JUUL最终退出市场，思摩尔在美国市场销售有望迎来快速增长，海外业务增长空间进一步打开。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长空间与确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司客户Vuse销售依然强劲，预期公司海外业务增长可观，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：1）美国时间6月23日，思摩尔大客户Vuse的竞品JUUL的PMTA申请被FDA拒绝，全部产品均面临下架风险，目前JUUL仍可进行上诉。 2）据魔笛终端渠道反馈，6月27日将进行最后一次水果口味预定，涵盖7-9月需求，所有货品将在7月内全部交付完。 2.3造纸板块 造纸：浆价高位松动关注特种纸盈利逐季修复节奏。浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性有望于2Q报表端释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈