大众品2024Q3前瞻：需求延续分化，期待修复弹性

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 大众品2024Q3前瞻：需求延续分化，期待修复弹性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月16日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3餐饮需求依旧疲软，家庭端韧性较强，且分化特征延续：高线城市略有承压，低线城市韧性充足，致大众品企业业绩分化明显。9月以来，多项消费刺激政策逐步落地，期待大众餐饮+大众送礼场景修复带来的需求弹性，我们认为下调贷款利率+核心资产止跌回稳+消费券直接刺激，高线城市需求有望逐步企稳；加强“三保”+“一揽子”政策下居民端收入及消费预期改善，低线城市消费需求有望保持强韧。本文从2024Q3季报前瞻出发，结合近期消费刺激政策，展望大众品企业后市经营表现。长风破浪会有时，曙光已现，拐点可期。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/15 行业研究|行业专题研究 2024年10月16日 食品饮料 大众品2024Q3前瞻：需求延续分化，期待修复弹性 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 食品饮料 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《食品饮料：奶价本轮下跌较多，预计明年有望企稳》2024.09.29 2、《食品饮料：需求疲弱，关注盈利弹性》 2024.09.13 扫码查看更多 餐饮弱复苏，期待修复弹性 2024Q3餐饮需求依旧疲软，根据Wind数据，2024年7、8月餐饮较2019年收入复合增速分别为3.63%、2.25%，表现依旧平淡。但9月以来，多项消费刺激政策逐步落地、传导，期待大众餐饮修复弹性，需求端有望企稳改善：据中国烹饪协会开展的“2024年国庆假期餐饮业经营情况调研”，受访餐饮企业假期营业收入与去年国庆假期7天相比上涨2.0%；客流量与去年国庆假期7天相比上涨5.6%。 家庭端分化，需求有望企稳 2024Q3家庭端分化特征延续，高线城市略有承压，低线城市韧性充足：7、8月我国乡村社零增速保持领先，分别同比+4.6%、3.9%，消费向着多样化、品牌化方向发展，支撑家庭端消费的韧性。随着9月以来“一揽子”政策落地，我们认为下调贷款利率+核心资产止跌回稳+消费券直接刺激，高线城市需求有望逐步企稳；“三保”+政策刺激下居民端收入及消费预期改善，低线城市需求有望保持强韧。 2024Q3大众品企业成本红利进一步释放 2024Q3大众品大部分原材料价格环比继续走低，成本红利进一步释放：大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌冲突导致价格进一步大幅上涨，2023年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平。2024Q3大众品原材料成本红利延续，大豆、生鲜乳价格环比进一步下行，白砂糖、棕榈油价格仍处低位，企业端成本压力趋缓。 2024Q3大众品业绩延续分化 2024Q3大众品业绩分化明显：（1）餐饮供应链：随着“一揽子”政策落地，大众餐饮板块有望迎来修复。期待需求端弹性释放，调味品（基础调味品+复合调味品及速冻板块经营端有望逐步转好。（2）乳制品产业链：2024Q3龙头压力仍存，但展望后市，随着大众送礼场景复苏，乳制品需求在消费刺激政策下有望迎来修复行业最差的时候或已过去，竞争格局优化、份额龙头集中，期待原奶价格企稳带来的乳制品产业链新周期。（3）休闲零食：盐津铺子新渠道与品类红利或以延续。 投资建议：关注需求端改善、基本面优质的大众品龙头 消费预期企稳+成本红利延续，2024Q3个股表现预计延续分化，我们维持行业“强于大市”评级。建议关注需求端改善+基本面优质的大众品龙头：推荐受益于大众餐饮修复的餐饮供应链优质龙头海天味业、天味食品、颐海国际、安井食品；建议关注乳制品产业链周期带来的投资机会，推荐估值底部且回报率提升的伊利股份、蒙牛乳业。 风险提示：宏观经济不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险 投资聚焦 核心逻辑 2024Q3餐饮需求依旧疲软，家庭端韧性较强，且分化特征延续，高线城市略有承压，低线城市韧性充足，大众品企业业绩分化明显：（1）餐饮供应链：随着“一揽子”政策落地，大众餐饮板块有望迎来修复。期待需求端弹性释放，调味品（基础调味品+复合调味品）及速冻板块经营端有望逐步转好。（2）乳制品产业链：2024Q3龙头企业压力仍存，但展望后市，大众送礼场景复苏，乳制品需求在消费刺激政策下有望迎来修复，行业最差的时候或已过去，竞争格局优化、份额龙头集中，期待原奶价格企稳带来的乳制品产业新周期。（3）休闲零食：盐津铺子新渠道与品类红利或以延续。 投资看点 短期来看，建议关注需求有望改善、Q3基本面表现优异的大众品龙头，业绩超预期有望带来超额收益。 长期来看，“一揽子”政策落地，有望逐步修复居民端收入与消费预期，叠加行业库存周期见底，大众品基本面有望进入上行通道，业绩实现稳步增长。 正文目录 1.需求平淡，期待修复5 1.1餐饮弱复苏，期待修复弹性5 1.2家庭端分化，需求有望企稳7 2.2024Q3大众品业绩进一步分化8 2.12024Q3成本红利进一步释放8 2.22024Q3大众品业绩延续分化10 3.投资建议：关注需求端改善、基本面优质的大众品龙头12 3.1调味品：关注大众餐饮相关的优质个股12 3.2餐饮供应链：关注业绩有望稳增的龙头企业13 3.3乳制品：关注乳制品产业周期，推荐优质龙头13 3.4休闲零食：推荐新渠道、新品类的龙头企业13 4.风险提示13 图表目录 图表1：2024Q3餐饮端表现疲软（图为餐饮收入较2019年的复合增速）5 图表2：近期消费券发放频繁，餐饮端有望逐步修复6 图表3：2024年国庆假期餐饮业经营情况调研（中国烹饪协会）6 图表4：个人所得税增速进一步下滑（单位：%）7 图表5：国民消费者信心指数仍处低位7 图表6：一线城市中高收入群体较三线消费信心不足7 图表7：2023Q3以来乡村社零同比增速高于整体（单位:%）7 图表8：消费刺激政策密集落地，家庭端消费有望迎来修复8 图表9：大豆：2024Q3价格进一步下行（元/吨）9 图表10：白砂糖：2024Q3价格仍处低位（元/吨）9 图表11：棕榈油：2024Q3价格维持相对低位（元/吨）9 图表12：2024Q3生鲜乳价格仍在继续下降（元/公斤）9 图表13：大众品板块重点公司毛利率水平回升（单位：%）10 图表14：2024Q3重点大众品企业前瞻（单位：亿元）12 1.需求平淡，期待修复 1.1餐饮弱复苏，期待修复弹性 2024Q3餐饮需求依旧疲软。根据Wind数据，2023年以来伴随消费场景恢复，餐饮收入稳步修复，但总体复苏力度较弱，2024年7、8月餐饮较2019年收入复合增速分别为3.63%、2.25%，整体表现依旧平淡。 图表1：2024Q3餐饮端表现疲软（图为餐饮收入较2019年的复合增速） 餐饮整体较19年增速 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2024年9月以来，多项消费刺激政策逐步落地，期待大众餐饮修复弹性。据中国烹饪协会开展的“2024年国庆假期餐饮业经营情况调研”，受访餐饮企业假期营业收入与去年国庆假期7天相比上涨2.0%；客流量与去年国庆假期7天相比上涨5.6%，随着消费刺激政策逐步落地、传导，期待后续需求端企稳改善。 图表2：近期消费券发放频繁，餐饮端有望逐步修复 近期消费券发放频繁，餐饮端有望逐步修复 时间 内容 6月24日-7月14日 阳城县于2024年6月24日至7月14日开展缤纷夏日数字消费券发放活动，总金额为420万元，活动分为三轮进行。消费券包括餐饮住宿零售文旅券、数码摩托券、加油券等，投放时间为每轮周期首日上午10:00，票券有效期自获券后顺延48小时。 7月8日 朝阳市商务局于2024年7月8日发布了《朝阳市2024年惠民消费券发放活动实施方案》，计划在6月至12月期间发放总额为100万元的惠民消费券，涵盖商场、超市、餐饮等场所。消费券分为三种面值：满300元减50元、满200元减30元、满100元减15元。 7月26日 滨海新区于7月26日启动了2024滨城国际消费季活动，推出超过5000万元的消费券，覆盖汽车、家电、家居、商超等多个领域。例如，餐饮消费券的领取时间为7月26日至8月22日，每天11:00开始，消费券面额包括10元、20元、30元、50元、80元等。 7月29日 国务院关于促进服务消费高质量发展的意见：2024年7月29日，国务院发布关于促进服务消费高质量发展的意见，提出优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力，满足人民群众个性化、多样化、品质化服务消费需求。 9月28日 上海市从9月28日开始发放名为“乐·上海”总价值5亿元人民币的服务消费券，涵盖餐饮、住宿、电影和体育四大类。其中，餐饮消费券投入3.6亿元，住宿消费券9000万元，电影消费券4500万元，体育消费券2700万元。消费券的发放采用“先到先得”的方式，通过银联云闪付、支付宝、微信支付等平台进行领取。例如，餐饮消费券的发放时间从9月28日10点开始，分四周发放，每周额度分别为9000万元、3000万元、3000万元和3000万元。 9月-10月 黑龙江省计划在9月至10月开展主题促消费活动78项，计划配套政府消费券约3945万元左右，企业支持让利补贴资金约1200万元左右。活动涉及汽车、家电、食品、百货、服装、成品油、手机通讯、餐饮等多个领域。 10月11日 杭州市将于近期陆续发放总额度为4.3亿元的消费券，具体包括餐饮专项消费券、商超消费券和手机平板穿戴设备等消费电子产品消费券。 资料来源：政府官网，澎湃新闻，人民网，国联证券研究所 图表3：2024年国庆假期餐饮业经营情况调研（中国烹饪协会） 2024年国庆假期餐饮业经营情况调研（中国烹饪协会） 地区 国庆期间销售情况 同比增长 河北省 河北省重点监测的194家零售和95家餐饮企业：实现商品销售额和营业收入约31.8亿元 12.80% 上海市 上海市线下餐饮消费80亿元 两位数增长 四川省 四川省重点监测的139家餐饮企业实现营业额12.9亿元 6.70% 陕西省 陕西省监测样本企业餐饮收入1.48亿元 0.66% 宁夏回族自治区 宁夏回族自治区重点监测的51家餐饮企业实现营业收入1641.4万元 1.60% 成都市 成都市重点监测的11家重点餐饮企业，实现餐饮收入9699.45万元 14.07% 资料来源：中国烹饪协会（表示数据取自中国烹饪协会重点监测的样本企业），国联证券研究所 1.2家庭端分化，需求有望企稳 2024Q3家庭端延续分化。据Wind数据，2024年7月、8月我国居民个人所得税同比增速进一步下滑，分别为-4.56%、-2.86%，消费力或仍有承压；对应国民消费者信心指数仍处低位，2024年7、8月均呈环比下滑态势。 图表4：个人所得税增速进一步下滑（单位：%）图表5：国民消费者信心指数仍处低位 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 中国:税收收入:个人所得税:当月同比 140 120 100 80 60 40 20 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 中国:消费者信心指数 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：