电力行业2025年中报综述：火电盈利整体修复，水电平稳增长，静待后续绿电政策催化

一、火电行业在2025年上半年实现了盈利能力的整体修复，主要得益于煤炭价格的下行。建投能源、京能电力、大唐发电等公司业绩增速较快。展望后市，煤价的持续下行有望为火电行业带来超额利润，火电盈利周期有望回归。

二、水电行业在2025年上半年实现了平稳增长，主要得益于部分流域来水的改善。闽东电力、甘肃能源、长江电力等公司业绩增速较快。展望后市，三峡水库水位同比改善显著，若后续来水量持续向好，水电上市公司有望重现盈利改善逻辑。长债利率回升，市场风格随之转变，资产配置逻辑亦可能迎来新一轮调整。

三、核电行业在2025年上半年短期业绩承压，主要由于核电安全事故的影响。中国核电、中国广核归母净利润同比下降。展望后市，核电新增机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电机组的不断投产，业绩有望持续兑现。中国核电、中国广核制定了远期的分红回报规划，远期有分红提升的可能。

四、绿电行业在2025年上半年表现分化，海风行业受来风偏弱影响业绩波动，传统绿电行业则面临消纳及电价的双重压力。展望后市，海风行业或处于新一轮成长周期的起点，政策也给予更强的催化。传统绿电行业则有望迎来秩序重建，136号文推动新能源入市，全面市场化时代或来临。

五、投资建议：重点把握绿电潜在的政策催化预期，建议关注海风运营商中闽能源、福能股份，以及传统绿电运营商金开新能、三峡能源等。重点把握火电盈利修复机会，建议关注华电国际、华能国际等央企，以及皖能电力、浙能电力等优选格局公司。水电行业或最具价值，建议关注长江电力、华能水电等。核电行业长期业绩的确定性与远期分红能力的提升有望带动新一轮估值重构，建议关注中国核电、中国广核等。

六、风险提示：火电行业面临煤价上行、电价下行、用电量不及预期等风险；水电行业面临来水扰动、利率上行等风险；核电行业面临核电安全事故、利率上行等风险；绿电行业面临行业政策推进不及预期、消纳及电价风险等。