重估“安全资产”系列报告(十八)：美债“洪峰”，注意“安全”！

核心结论：

• “安全资产”进入第5年牛市，黄金/银行/资源/公用等反脆弱资产持续上涨，逆全球化加速及环境不确定性提升推动资金流向此类资产。
• 康波周期底部下，资金在“安全资产”与“完美故事”（如AI/机器人等成长风格）间轮动，市场情绪改善时部分资金流入成长风格。
• 美债上限提升后，下半年超发美债可能导致10年期利率突破5%，引发市场风格回归“安全资产”，参考2023年经验及美债利率与流动性冲击对A股的影响。
• 美联储大概率不会预防式降息/扩表，需警惕美元流动性冲击，建议增配“中特估”（黄金/银行/资源/公用）及国产AI算力等“硬科技”。

关键数据：

• 美债上限提升5万亿美元，7月超发美债或推高10年期利率至5%以上。
• 6月美国失业率4.10%（季调），非农就业同比增长68.97%；通胀数据抬头，7月底美联储降息概率降至6.4%。
• A股估值：总体PE（TTM）19.96倍，创业板PE（TTM）64.03倍，科创50PE（TTM）209.37倍。

行业配置建议：

• 增配“中特估”（黄金/银行/资源/公用）及国产AI算力等“硬科技”，前者提供确定性现金流，后者具备高弹性与低估值。

风险提示：美债利率超预期上行、产业政策变化、技术落地不及预期等。