核心观点与关键数据
- 业绩预览：京东物流预计2025年2季度业绩符合预期，收入同比增11.6%至493.3亿元，略好于此前预期；内外部收入均保持双位数增长，内部单单季加速，外部一体化延续改善趋势；调整后净利润同比增4.5%至25.7亿元，与预期基本一致，净利润率为5.2%，同比下降35个基点。
- 集团合作：京东物流将负责京东集团全职外卖骑手管理及配送服务，结算按成本价，短期利润影响有限，长期寻求协同效应；预计对2025年收入影响2-8%，尚未反映在当前预测中。
- 全年预测微调：维持目标价18.50港元及买入评级，微调全年预测，预计2025年收入/调整后净利润同比增10.7%/4.9%。
盈利预测变动
| 年度 | 营业收入（人民币百万） | 内部收入 | 外部一体化供应链 | 其他外部客户 |
|------------|------------------------|----------|------------------|--------------|
| 2025E | 202,392 | 60,724 | 35,306 | 106,362 |
| 2026E | 217,278 | 63,761 | 38,130 | 115,387 |
| 2027E | 232,597 | 66,949 | 41,181 | 124,468 |
财务数据
- 损益表：2025E收入1666.25亿元，毛利210.104亿元，销售及管理费用98.18亿元，研发费用38.14亿元，经营利润82.534亿元，Non-GAAP标准下的经营利润78.95亿元，净利润69.33亿元，Non-GAAP标准的净利润80.66亿元。
- 资产负债简表：2025E现金及现金等价物37.576亿元，应收账款及票据25.918亿元，总流动资产79.393亿元，物业、厂房及设备15.975亿元，总长期资产48.839亿元，总资产128.232亿元，总负债53.046亿元，股东权益67.539亿元。
- 现金流量表：2025E经营活动现金流25.416亿元，投资活动现金流-6.360亿元，融资活动现金流-7.102亿元，年末现金53.740亿元。
- 财务比率：2025E核心每股收益1.016元，Non-GAAP标准下的每股收益1.299元，每股账面值10.566元，毛利率10.4%，EBITDA利润率9.3%，经营利润率3.9%，净利率3.2%，ROA6.8%，ROE27.6%，ROIC8.9%。
研究结论
- 京东物流2025年2季度业绩符合预期，收入和利润均保持增长，外部一体化业务持续改善，淘宝系统接入带动供应链客户渗透。
- 集团全职外卖骑手服务对短期利润影响有限，长期寻求协同效应，预计对2025年收入影响2-8%。
- 维持目标价18.50港元及买入评级，看好公司长期发展前景。
