船舶制造业深度研究报告：船舶行业景气度持续向上，中国造船引领全球

船舶制造业深度研究报告

船舶行业景气度持续向上，中国造船引领全球

船舶行业大周期景气持续向上

船舶制造业和航运行业分别作为船舶产业链的中游和下游，其发展逻辑紧密相连。本轮船舶产业链周期自2021年启动，整体呈现结构性景气的特点，景气度持续向上。形成原因包括：全球船厂产能出清导致供给侧缺乏弹性，需求刺激下供需失衡推动新船投资，船舶老龄化严重叠加环保政策刺激催化。从年度数据来看，2021年船舶数据同比2020年增加22.3%，克拉克森新船价格指数自2021年以来增长超50%。环保政策中IMO的CII评级趋严将提升船东运营效率，并指引新型能源船型下单节奏，LNG双燃料船订单占比最高。替代燃料需求前景广阔，可关注整个造船产业链。

中国造船引领全球

中国在本轮周期中受益最大，已成为全球第一大船舶制造国，在订单量、造船交付量、新签船舶订单、完工量等指标上均位居世界第一。中国船厂在本轮船舶大周期中的成本优势、产业链韧性、技术创新以及产能规模优势明显，2021年开始订单结构逐步改善，高价值造船订单交付带动船企利润率提升。尽管美国出台严苛的301条款，但中国船厂的比较优势依旧明显，会得到外资船东的青睐，未来仍将保持稳定的市场份额。

投资建议

船舶制造的长逻辑是“中国船舶制造产业链+绿色更新大周期”加上“潜在重组方案”可能提供的短期弹性。中国船舶作为中船集团旗下船舶总装上市平台，在本轮周期上行的过程中不断整合优质资产，业绩持续改善。预计中国船舶2025-2027年营业收入分别为90.97/99.96/109.96亿元，归母净利润分别为68.74/96.47/125.12亿元，EPS分别为1.54/2.16/2.80元。2025年7月11日收盘价34.77元，对应PE为22.62x/16.12x/12.43x，首次覆盖给予“增持”的评级。

风险提示

造船制造面临的风险包括：造船需求不及预期风险、原材料价格波动风险、301法案再次加码、中国经济增长不及预期、行业环保法规执行不及预期。