主营金属量价齐升，矿产金产量显著释放

核心观点与关键数据

• 业绩预增：紫金矿业发布2025年半年度业绩预增公告，2025H1归母净利润约232亿元，同比增长53.8%；扣非归母净利润约215亿元，同比增长39.3%。2025Q2归母净利润约130.3亿元，同比增长47.7%，环比增长28.2%。
• 矿产产量：2025H1矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为57万吨、41吨、223吨、20万吨，分别同比+10%/+17%/+6%/-9%。2025Q2矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为28.2万吨、21.9吨、118.8吨、11.2万吨，分别同比增长10.4%/17.9%/9.7%/10.0%。
• 金属价格：2025Q2上期所铜/金/银/锌均价分别同比-2.94%/+39.21%/+10.52%/-4.80%。

产量提升动力

• 并购优质矿山：2025年4月完成对加纳Akyem金矿项目100%权益的交割，年均黄金产量5.8吨；5月并购藏格矿业，新增战略性矿产钾资源，实现对巨龙铜矿的绝对控股；6月并购哈萨克斯坦Raygorodok大型金矿，年均黄金产量5.5吨。
• 在建项目推进：金板块方面，提升加纳Akyem金矿采矿效率，推动苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力；铜板块方面，西藏巨龙铜矿二期按期推进，卡莫阿铜矿50万吨/年铜冶炼厂将于2025年9月点火。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为405.07/464.51/514.53亿元，EPS分别为1.52/1.75/1.94元/股。
• 估值与评级：当前股价对应P/E分别为12.4/10.8/9.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 金属价格大幅波动风险
• 地缘政治及政策风险
• 汇率波动风险
• 安全环保风险
• 项目建设进度不及预期