矿产金量价齐升，盈利能力显著优化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|赤峰黄金（600988） 矿产金量价齐升，盈利能力显著优化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；归母净利润7.10亿元，同比增长 当前股价对应P/E分别为18.3/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。 127.75%；实现黄金产量7.55吨，同比增长9.72%。2024H1公司销售毛利率为39.50%，同比提高7.65pct；公司矿产金销售成本同比增长1.75%、全维持成本同比下降0.88%，降本控费取得效果。基于公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.16/19.37/23.07亿元，EPS分别为0.91/1.16/1.39元 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 赤峰黄金(600988) 矿产金量价齐升，盈利能力显著优化 相关报告 1、《赤峰黄金（600988）：矿产金量价齐升，降本控费成效显现》2024.04.01 2、《赤峰黄金（600988）：布局老挝稀土资源，开拓新的业绩增长》2024.03.05 扫码查看更多 事件 行 业： 有色金属/贵金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 16.71元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 1,663.91/1,663.91 流通A股市值(百万元) 27,803.96 每股净资产(元) 4.09 资产负债率(%) 51.68 一年内最高/最低(元)股价相对走势 赤峰黄金 21.57/11.23 沪深300 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；归母净利润7.10亿元，同比增长127.75%；扣非归母净利润6.39亿元，同比增长71.80%。2024Q2公司实现营业收入23.42亿元，同比增长31.22%环比增长26.35%；归母净利润5.10亿元，同比增长115.46%，环比增长154.35%扣非归母净利润4.34亿元，同比增长80.54%，环比增长112.29%。 矿产金量价齐升，重点项目进展顺利 2024H1公司实现黄金产量7.55吨，同比增长9.72%。根据iFinD，2024H1COMEX黄金均价为2218美元/盎司，同比上涨14.1%；沪金均价为523元/克，同比上涨20.4%。2024H1公司所属矿山重点建设项目进展顺利，吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成，7月启动试生产，选矿处理能力预计增长150%；五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，2024H1日均处理矿量已达2000吨左右。 降本控费成效显现，盈利能力显著优化 40% 17% -7% -30% 2023/92024/12024/52024/9 2024H1公司销售毛利率为39.50%，同比提高7.65pct。面对全行业生产成本不断上升的趋势，2024H1公司矿产金销售成本、全维持成本与上年同期基本持平，降本控费取得了较好的效果。2024H1公司矿产金销售成本同比增长1.75%、全维持成本同比下降0.88%；其中，公司国内矿山销售成本/全维持成本分别同比增长9.92%/7.78%，万象矿业销售成本/全维持成本分别同比下降3.00%/7.95%，金星瓦萨销售成本/全维持成本分别同比增长5.08%/1.13%。 拟发行H股，为公司长远发展奠定基础 2024H1公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，资产负债率和管理费用、财务费用均有所降低。2024H1公司期间费用率为7.83%，同比下降2.87pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/4.39%/0.80%/1.83%分别同比-0.10/-3.11/+0.46/-0.59pct；资产负债率为51.68%，同比下降5.21pct。另外，公司于2024H1启动发行H股并在香港联交所主板上市工作，募集资金将用于扩大境内外业务等，为公司长远发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 基于公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.16/19.37/23.07亿元，分别同比增长88.58%/27.76%/19.09%；EPS分别为0.91/1.16/1.39元。当前股价对应P/E分别为18.3/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：商品价格波动风险；美联储降息不及预期；安全生产和环保风险；境外投资国别风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6267 7221 9124 10334 11286 增长率（%） 65.67% 15.23% 26.36% 13.26% 9.22% EBITDA（百万元） 2335 2900 5313 6042 6709 归母净利润（百万元） 451 804 1516 1937 2307 增长率（%） -22.57% 78.21% 88.58% 27.76% 19.09% EPS（元/股） 0.27 0.48 0.91 1.16 1.39 市盈率（P/E） 61.6 34.6 18.3 14.4 12.1 市净率（P/B） 5.4 4.5 3.7 3.0 2.5 EV/EBITDA 14.7 9.7 5.7 4.5 3.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 1.风险提示 商品价格波动风险：公司的主要产品黄金、电解铜等属于贵金属和大宗有色金属商品。公司的盈利水平与商品价格密切相关。影响商品价格波动的因素包括全球供给及需求、远期交易及其它宏观政治经济因素（如地缘政治、局部战争、通货膨胀、利率、汇率、全球经济状况预测等），在这些因素的综合作用下，国际大宗商品市场供求及价格会产生较大波动，由于上述因素具有不可控性，其变化可能对公司的经营构成不利影响。 美联储降息不及预期：贵金属具有金融属性，其价格走势不仅与供需基本面情况密切相关，与美元指数联动性亦较强，且通常呈现负相关关系；若美联储降息不及预期，则相关贵金属品种价格或将承压下行。 安全生产和环保风险：公司矿山子公司的采矿方式为露天开采和地下开采，大部分矿山开采工序涉及到爆破，需要使用爆破品，部分矿山选矿工序中需要使用氰化钠等化学品，存在一定的危险性。同时由于公司采矿涉及多项风险，包括自然灾害、设备故障及其他突发性事件等，这些风险可能导致公司的矿山受到不可预见的财产损失和人员伤亡。公司在矿产资源开采、选冶过程中伴有可能影响环境的废弃物，如废石、废渣的排放。矿产资源的开采，不仅会产生粉尘及固体废物污染，还可能导致地貌变化、植被破坏、水土流失等现象的发生，进而影响到生态环境的平衡。上述事项的发生可能对公司的业务前景、财务状况及经营业绩造成不利影响。 境外投资国别风险：公司境外投资规模不断增加，境外项目国别政治、经济、文化发展水平差异较大，存在一定的国别政治（如内乱、恐怖主义、战争等）、政策变动（如外汇管制、税收法律及法规的诠释及应用等）等风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1285 1662 4500 7281 10254 营业收入 6267 7221 9124 10334 11286 应收账款+票据 369 513 648 734 802 营业成本 4472 4869 5396 5820 6075 预付账款 100 84 106 120 131 营业税金及附加 284 389 492 557 608 存货 2165 2407 2668 2877 3003 营业费用 1 1 1 1 1 其他 191 229 281 315 341 管理费用 530 513 567 642 702 流动资产合计 4109 4895 8204 11328 14532 财务费用 137 193 111 86 56 长期股权投资 358 373 383 393 403 资产减值损失 -42 -4 -4 -5 -5 固定资产 5426 6060 5543 5375 5591 公允价值变动收益 -12 -71 -50 -17 -17 在建工程 677 592 1160 1528 1629 投资净收益 62 14 14 14 14 无形资产 6733 6525 4799 3073 1347 其他 1 13 13 12 12 其他非流动资产 241 272 271 271 271 营业利润 852 1208 2529 3230 3847 非流动资产合计 13435 13822 12158 10641 9242 营业外净收益 -30 -2 -2 -2 -2 资产总计 17544 18718 20361 21968 23774 利润总额 822 1206 2527 3229 3845 短期借款 488 850 1250 1300 1350 所得税 328 335 884 1130 1346 应付账款+票据 851 552 612 660 689 净利润 494 871 1643 2099 2499 其他 1940 2320 2481 2609 2689 少数股东损益 43 67 127 162 193 流动负债合计 3280 3722 4343 4569 4728 归属于母公司净利润 451 804 1516 1937 2307 长期带息负债 1745 1629 1161 734 342 长期应付款 62 62 62 62 62 财务比率 其他 5049 4762 4762 4762 4762 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6856 6453 5985 5558 5166 成长能力 负债合计 10136 10176 10328 10127 9895 营业收入 65.67% 15.23% 26.36% 13.26% 9.22% 少数股东权益 2221 2390 2517 2678 2871 EBIT 40.33% 45.85% 88.51% 25.66% 17.68% 股本 1664 1664 1664 1664 1664 EBITDA 59.59% 24.18% 83.23% 13.72% 11.04% 资本公积 627 928 928 928 928 归属于母公司净利润 -22.57% 78.21% 88.58% 27.76% 19.09% 留存收益 2897 3561 4925 6571 8417 获利能力 股东权益合计 7408 8542 10033 11841 13879 毛利率 28.64% 32.58% 40.86% 43.68% 46.17% 负债和股东权益总计 17544 18718 20361 21968 23774 净利率 7.88% 12.06% 18.00% 20.31% 22.14% ROE 8.70% 13.07% 20.17% 21.14% 20.95% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.67% 10.58% 16.09% 22.27% 29.94% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 494 871 1643 2099 2499 资产负债率 57.77% 54.36% 50.72% 46.10% 41.62% 折旧摊销 1375 1500 2675 2727 2808 流动比率 1.3