矿产金量价齐升，盈利能力显著优化

核心观点与关键数据

赤峰黄金2024年上半年业绩显著提升，黄金产量同比增长9.72%，归母净利润同比增长127.75%。主要得益于黄金产量增加和黄金价格上涨，同时公司降本增效措施取得成效，销售毛利率同比提高7.65 pct。公司重点项目进展顺利，吉隆矿业和五龙矿业的扩建项目分别于6月完成并启动试生产，选矿处理能力显著提升。

盈利能力优化

公司2024年上半年销售毛利率为39.50%，同比提高7.65 pct。矿产金销售成本和全维持成本均保持稳定，降本控费取得良好效果。国内矿山和境外矿山的成本控制均有所改善，其中万象矿业成本显著下降。

长远发展举措

公司严格控制非生产性支出，降低有息负债，资产负债率和管理费用、财务费用均有所下降。期间费用率为7.83%，同比下降2.87 pct。公司启动发行H股并在香港联交所主板上市工作，募集资金将用于扩大境内外业务，为公司长远发展奠定基础。

盈利预测与评级

基于黄金产量稳步提高和降本增效持续推进，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.16/19.37/23.07亿元，同比增长88.58%/27.76%/19.09%。EPS分别为0.91/1.16/1.39元，当前股价对应P/E分别为18.3/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括商品价格波动风险、美联储降息不及预期、安全生产和环保风险、境外投资国别风险等。