前三季度矿产金产量稳中有增，“量价齐升”逻辑逐步兑现

赤峰黄金（600988.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月01日 前三季度矿产金产量稳中有增，“量价齐升”逻辑逐步兑现 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营收62.23亿元，同比增长22.93%；实现归母净利润11.05亿元，同比增长112.59%； 实现扣非归母净利润10.38亿元，同比增长84.35%。2024单三季实现营收20.27亿元，同比增长19.88%，环比减少13.47%；实现归母净利润 3.95亿元，同比增长89.83%，环比减少22.61%；实现扣非归母净利润 3.99亿元，同比增长108.77%，环比减少8.13%。整体看公司前三季度产量稳中有增，叠加金价高位，“量价齐升”逻辑正逐步兑现。 矿产金产销量稳步增长，金价高位对冲海外矿山成本上行。2024Q1-Q3公 司生产矿产金10.75吨，同比增加5.05%；销售矿产金10.95吨，同比增 加4.95%。2024年公司主营黄金品种产销量逐步提升，产能释放趋稳。成本方面：2024Q1-Q3公司矿产金销售成本281.55元/克，全维持成本 285.53元/克。分矿山看，万象矿业Q1-Q3销售成本1482.97美元/盎司 （去年同期1560.19美元/盎司），全维持成本1408.26美元/盎司（去年同期1385.06美元/盎司）；金星瓦萨Q1-Q3销售成本1278.69美元/盎司 （去年同期1300.14美元/盎司），全维持成本1240.78美元/盎司（去年同期1213.92美元/盎司）；国内矿山2024Q1-Q3销售成本171.16元/克 （去年同期146.64元/克），全维持成本230.52元/克（去年同期211.71 元/克）。整体看公司矿产金生产全维持成本较去年同期略增，但2024年前三季度伦敦现货金均价较去年同期上行18.9%，基本对冲公司矿产金生 产成本上涨，并推动盈利能力增强，看好未来公司降本空间与利润再增长。美经济软着陆升温叠加地缘局势紧张，通胀与地缘溢价推动金价持续上行。美国10月标普全球制造业/服务业PMI初值双双超预期，即使制造业PMI仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍 拓宽了美经济软着陆通道，而对于通胀二次升温预期则对金价形成一定支撑。整体看，黄金目前受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价的双重支撑；此外，随着金砖国家峰会在俄罗斯召开，黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，短期金价或将持续高位震荡。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 摘要标题。公司自有矿山盈利能力不断增强，叠加通胀与地缘溢价对金价 的双重支撑，持续看好公司业绩兑现。预计公司2024-2026年营业收入分 别为82.5/89.4/97.9亿元。归母净利润分别为15.4/17.4/19.9亿元，对应 PE分别为21.5/19.1/16.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：美联储超预期紧缩风险，矿山项目进展不及预期风险，地缘局势恶化风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,267 7,221 8,254 8,944 9,793 增长率yoy（%） 65.7 15.2 20.9 16.8 11.5 归母净利润（百万元） 451 804 1,544 1,740 1,990 增长率yoy（%） -22.6 78.2 92.1 12.7 14.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.27 0.48 0.93 1.05 1.20 净资产收益率（%） 6.7 10.2 15.5 15.6 16.0 P/E（倍） 73.7 41.4 21.5 19.1 16.7 P/B（倍） 6.4 5.4 4.4 3.6 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业贵金属 前次评级买入 10月30日收盘价（元）19.99 总市值（百万元）33,261.59 总股本（百万股）1,663.91 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股71.54 股价走势 赤峰黄金沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 1、《赤峰黄金（600988.SH）：金价中枢高位叠加降本增效推进，实现利润显著增长》2024-09-01 2、《赤峰黄金（600988.SH）：降本增效逻辑兑现，叠加金价中枢上行增厚公司利润》2024-04-01 3、《赤峰黄金（600988.SH）：降本增产同步兑现，金价高位助力公司利润增厚》2023-10-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4109 4895 6383 8163 10602 营业收入 6267 7221 8254 8944 9793 现金 1285 1662 3943 4643 7885 营业成本 4472 4869 4280 4462 4604 应收票据及应收账款 369 513 495 598 599 营业税金及附加 284 389 415 531 562 其他应收款 53 96 75 110 92 营业费用 1 1 2 2 2 预付账款 100 84 126 101 147 管理费用 502 461 678 758 759 存货 2165 2407 1612 2578 1745 研发费用 28 52 94 103 109 其他流动资产 138 133 133 133 133 财务费用 137 193 191 147 93 非流动资产 13435 13822 13651 13263 12929 资产减值损失 -42 -4 290 195 290 长期投资 358 373 391 408 426 其他收益 4 17 0 0 0 固定资产 5185 5822 5772 5412 5091 公允价值变动收益 -12 -71 -26 -28 -34 无形资产 6733 6525 6413 6409 6407 投资净收益 62 14 45 34 38 其他非流动资产 1159 1102 1076 1033 1005 资产处置收益 -2 -2 0 0 0 资产总计 17544 18718 20034 21426 23531 营业利润 852 1208 2323 2753 3378 流动负债 3280 3722 3868 3748 3933 营业外收入 8 1 13 16 10 短期借款 488 850 850 850 850 营业外支出 38 3 17 19 19 应付票据及应付账款 851 552 682 605 723 利润总额 822 1206 2319 2750 3368 其他流动负债 1940 2320 2336 2293 2360 所得税 328 335 765 907 1111 非流动负债 6856 6453 6153 5844 5534 净利润 494 871 1554 1842 2257 长期借款 1514 1422 1122 813 503 少数股东损益 43 67 10 103 267 其他非流动负债 5342 5031 5031 5031 5031 归属母公司净利润 451 804 1544 1740 1990 负债合计 10136 10176 10021 9592 9466 EBITDA 2260 2766 4374 5065 5963 少数股东权益 2221 2390 2400 2502 2769 EPS（元） 0.27 0.48 0.93 1.05 1.20 股本 1664 1664 1664 1664 1664 资本公积 627 928 928 928 928 主要财务比率 留存收益 3211 4015 5529 7312 9477 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5188 6152 7613 9332 11296 成长能力 负债和股东权益 17544 18718 20034 21426 23531 营业收入(%) 65.7 15.2 20.9 16.8 11.5 营业利润(%) 14.1 41.7 92.3 18.5 22.7 归属于母公司净利润(%) -22.6 78.2 92.1 12.7 14.4 获利能力毛利率(%) 28.6 32.6 48.1 50.1 53.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.2 11.1 18.7 19.5 20.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.7 10.2 15.5 15.6 16.0 经营活动现金流 1090 2203 4767 3144 6043 ROIC(%) 6.5 9.8 14.6 14.9 15.8 净利润 494 871 1554 1842 2257 偿债能力 折旧摊销 1347 1465 2045 2360 2709 资产负债率(%) 57.8 54.4 50.0 44.8 40.2 财务费用 137 193 191 147 93 净负债比率(%) 27.1 21.1 -8.4 -15.6 -38.4 投资损失 -62 -14 -45 -34 -38 流动比率 1.3 1.3 1.7 2.2 2.7 营运资金变动 -966 -283 995 -1200 988 速动比率 0.5 0.6 1.2 1.4 2.2 其他经营现金流 140 -29 26 28 34 营运能力 投资活动现金流 -3984 -1771 -1855 -1966 -2372 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 1918 1742 -189 -406 -351 应收账款周转率 31.8 16.4 16.4 16.4 16.4 长期投资 -366 0 -17 -17 -18 应付账款周转率 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 -2432 -29 -2061 -2389 -2741 每股指标（元） 筹资活动现金流 2225 -228 -631 -477 -429 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.48 0.93 1.05 1.20 短期借款 488 362 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.32 2.86 1.89 3.63 长期借款 1514 -92 -300 -310 -310 每股净资产(最新摊薄) 3.12 3.70 4.58 5.61 6.79 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 301 0 0 0 P/E 73.7 41.4 21.5 19.1 16.7 其他筹资现金流 223 -799 -331 -168 -119 P/B 6.4 5.4 4.4 3.6 2.9 现金净增加额 -655 222 2280 700 3242 EV/EBITDA 16.6 13.5 8.0 6.7 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任