主营金属量价齐升，控本增效成果显现

证券研究报告 非金融公司|公司点评|紫金矿业（601899） 主营金属量价齐升，控本增效成果显现 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入1504.17亿元，同比增长 0.06%；归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%；扣非归母净利润154.33亿元，同比增长 59.84%。受益于矿产铜、矿产金产销量同比增加、金属销售价格同比上涨，公司盈利规模大幅提升。公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元，EPS分别为1.20/1.43/1.68元；当前股价对应P/E分别为13.18/11.05/9.40倍，维持 “买入”评级。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 紫金矿业(601899) 主营金属量价齐升，控本增效成果显现 行业： 有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.82元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)26,577.89/26,545.13 流通A股市值(百万元) 325,200.56 每股净资产(元) 4.70 资产负债率(%) 56.65 一年内最高/最低(元) 19.79/11.21 股价相对走势 紫金矿业 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《紫金矿业（601899）：新五年开门红，矿产金铜银量价齐升》2024.07.12 2、《紫金矿业（601899）：Q1业绩超预期，矿产铜金量价齐升》2024.04.23 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入1504.17亿元，同 比增长0.06%；归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%；扣非归母净利润154.33亿元，同比增长59.84%。2024Q2公司实现营业收入756.40亿元，同比增长0.33%环比增长1.15%；归母净利润88.24亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%；扣非归母净利润92.09亿元，同比增长114.85%，环比增长47.96%。 主营金属量价齐升 受益于矿产铜、矿产金产销量同比增加与金属销售价格同比上涨，公司盈利规模大幅提升。产量方面，2024H1公司实现矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为51.9万吨、35.4吨、210.3吨、22.2万吨，分别同比+5.3%/+9.5%/+1.3%/ -7.6%。价格方面，2024H1上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.2%/20.4%/27.8%/0.9%；2024Q2上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨19.2%/23.8%/36.3%/ 13.0%、环比上涨15.2%/13.3%/25.6%/11.7%。 控本增效成果显现 近年来，全球矿企普遍面临较大的成本攀升压力。公司凭借特色先进的全球化运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，并取得阶段性成果。2024H1公司实现综合毛利率19.15%，同比提高4.50pct，环比2023H2提高2.13pct；其 中，矿产品毛利率57.30%，同比提高5.55pct，环比提高10.64pct；铜精矿、金精矿销售成本分别同比下降5.41%/2.50%，环比下降8.82%/6.73%。 增量项目稳步推进 2024H1公司重点项目稳步推进，卡莫阿铜矿三期选厂已于5月投料试生产，较计 划提前6个月竣工投产；达产后年产铜将提升至60万吨以上；萨瓦亚尔顿金矿 240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产 铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。 盈利预测、估值与评级 公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元，EPS分别为1.20/1.43/1.68元；当前股价对应P/E分别为13.18/11.05/9.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270329 293403 337142 361470 378865 增长率（%） 20.09% 8.54% 14.91% 7.22% 4.81% EBITDA（百万元） 42026 44765 63176 73356 84283 归母净利润（百万元） 20042 21119 31898 38050 44707 增长率（%） 27.88% 5.38% 51.04% 19.29% 17.50% EPS（元/股） 0.75 0.79 1.20 1.43 1.68 市盈率（P/E） 21.0 19.9 13.2 11.1 9.4 市净率（P/B） 4.7 3.9 3.2 2.6 2.1 EV/EBITDA 3.9 3.8 9.0 7.6 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 金属价格大幅波动风险：公司主要产品为贵金属与工业金属等，金属价格不仅受供求关系变化影响，而且与全球经济状况等因素密切相关。若金属价格大幅波动，可能对公司盈利能力产生不利影响。 地缘政治及政策风险：地缘政治问题层出，世界经济下行压力加大，资源民族主义抬头，矿业投资风险加大，或将影响公司主营金属矿产品价格，甚至波及公司收入、利润及海外新项目并购等。同时，公司海外项目较多，不同国家政治、政策法律、社会结构、经济发展水平、社区差异较大，个别项目所处国家或地区等有潜在不确定性，可能对项目建设和生产运营带来一定挑战。 汇率波动风险：公司在运营活动中通过融资、投资、销售、采购等持有和运用外币，形成外汇风险敞口、利率风险敞口，存在因为汇率、利率的不利变动而蒙受损失的风险。 安全环保风险：公司以矿业开发为主营业务，采矿属于高风险行业，涉及多项安全环保风险，包括环保要求、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、承包商管理不规范及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿山受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。 项目建设进度不及预期：公司目前仍有多个扩建、新建项目，若项目建设进度不及预期，将对公司产品产量的增长产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 20244 18449 30965 46715 68449 营业收入 270329 293403 337142 361470 378865 应收账款+票据 12865 12274 12248 13132 13764 营业成本 227784 247024 271384 285317 292033 预付账款 3795 2677 3493 3745 3925 营业税金及附加 4268 4850 5448 5841 6122 存货 28104 29290 31063 32658 33427 营业费用 620 766 826 886 909 其他 14636 14939 15166 15878 16387 管理费用 7497 9090 9777 10266 10684 流动资产合计 79644 77629 92935 112127 135951 财务费用 1905 3268 3402 3390 3124 长期股权投资 25067 31632 35353 39073 42793 资产减值损失 -79 -385 -479 -513 -538 固定资产 73079 81800 86902 96025 108942 公允价值变动收益 -255 -19 -100 -100 -100 在建工程 21867 35927 52339 59951 62763 投资净收益 2874 3491 3514 3514 3514 无形资产 68280 67892 63747 59624 55522 其他 150 445 185 165 150 其他非流动资产 38107 48126 48277 48402 48503 营业利润 30946 31937 49425 58836 69018 非流动资产合计 226400 265377 286617 303075 318524 营业外净收益 -953 -649 -632 -632 -632 资产总计 306044 343006 379552 415203 454474 利润总额 29993 31287 48794 58204 68387 短期借款 23666 20989 21089 21589 22089 所得税 5226 4748 8709 10389 12206 应付账款+票据 13493 16284 17890 18809 19251 净利润 24767 26540 40085 47815 56180 其他 34011 46909 47044 49522 50848 少数股东损益 4725 5420 8186 9765 11474 流动负债合计 71170 84182 86024 89920 92189 归属于母公司净利润 20042 21119 31898 38050 44707 长期带息负债 92913 102899 103899 96399 88399 长期应付款 3273 3435 3435 3435 3435 财务比率 其他 14233 14127 14127 14127 14127 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 110419 120460 121460 113960 105960 成长能力 负债合计 181589 204643 207484 203881 198149 营业收入 20.09% 8.54% 14.91% 7.22% 4.81% 少数股东权益 35513 30857 39043 48809 60282 EBIT 21.33% 8.33% 51.05% 18.01% 16.10% 股本 2633 2633 2658 2658 2658 EBITDA 21.89% 6.52% 41.13% 16.11% 14.90% 资本公积 25552 25866 25841 25841 25841 归属于母公司净利润 27.88% 5.38% 51.04% 19.29% 17.50% 留存收益 60758 79007 104526 134014 167544 获利能力 股东权益合计 124455 138363 172068 211322 256325 毛利率 15.74% 15.81% 19.50% 21.07% 22.92% 负债和股东权益总计 306044 343006 379552 415203 454474 净利率 9.16% 9.05% 11.89% 13.23% 14.83% ROE 22.53% 19.64% 23.98% 23.41% 22.80% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.68% 12.99% 17.83% 18.37% 19.76% 2022 2023 2024E 2025E 2