沪锌周报：供应增量不及预期，弱驱动延续

核心观点与关键数据

供应端

• 锌矿：6月国内锌矿产量环比下降0.77%，同比上升2.77%，增速不及预期；全球锌矿产量同比上升5.07%，5月锌精矿进口量同比上升84.26%，主要受冶炼厂提产和海外供应宽松驱动。
• 冶炼：锌矿TC维持高位，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率处于高位，精炼锌供应改善滞后于矿端，但供应宽松预期仍存。
• 精炼锌：1-6月国内精炼锌产量累计同比上升1.84%，略低于预期；SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加近2%，同比增加21%以上，1-7月累计产量同比增加4%以上。

需求端

• 下游开工率：镀锌、压铸合金、氧化锌开工率均偏弱，企业看淡后续需求，采购情绪偏低，以刚需备货为主。
• 采购经理人指数：三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月。
• 现货市场：盘面维持震荡运行，下游持续观望，维持刚需接货，市场现货成交表现一般，现货升水重心下移。

库存端

• LME库存：LME锌平均库存10.65万吨，周环比下降5.56%。
• 国内社会库存：SMM中国七地锌锭周度库存9.03万吨，周环比上升9.59%；SMM锌锭保税区周度库存0.6万吨，周环比持平。
• SHFE库存：SHFE精炼锌库存总计5.00万吨，周环比上升10.18%；LME与SHFE精炼锌库存合计约15.52万吨，周环比下降0.47%。

研究结论

• 中长期供应宽松：锌仍处于供应端宽松周期，供应端的改善由矿端逐步传导至精锌端，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局。
• 短期价格压力：库存绝对值水平偏低给予短期锌价支撑，但国内社会库存或步入累库周期，下游畏高情绪明显，现货升水重心下移。
• 操作建议：中长期仍以逢高空思路对待，关注TC增速及美国关税政策节奏。区间操作，主力参考21500-23000，短期观望，待反弹企稳后再右侧介入空单。