沪锌月报：供应端放量不及预期提振价格 但上方压力难突破

核心观点

• 供应端：锌矿TC继续上行但增幅放缓，矿端产量放量不及预期，但供应趋宽预期仍存；冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度；5月精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，主因广西、山西、青海地区冶炼厂突发超预期检修；预计6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上。
• 需求端：三大初级加工行业订单及开工率因端午假期略降，整体仍以刚需逢低备货及消耗库存为主基调；5月下游采购经理人指数均有所下降，预计旺季过后或维持偏弱态势；中美关税缓和，但部分企业对后续终端出口订单仍持谨慎态度。
• 库存端：LME继续去库，国内社会库存去库，库存去化及绝对值水平较低给予短期锌价支撑。

关键数据

• 2025年3月全球锌矿产量924.20万吨，同比+4.49%；1-3月全球锌矿产量1,883.70万吨，同比+3.17%。
• 2025年1-4月中国锌精矿进口量171.25万吨，累计同比增加45.26%。
• 2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右；1-5月累计同比增加0.5%以上。
• 2025年5月LME锌平均库存14.38万吨，周环比-8.43%；SMM中国七地锌锭周度库存7.5万吨，周环比-6.72%。

研究结论

• 中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移。
• 中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化。
• 关注22500-23000压力位，区间操作，反弹沽空主力参考21000-23000，区间操作为主，反弹沽空。