核心观点与关键数据
供应端
- 锌矿：TC维持高位，供应整体趋宽预期仍存，但6月国内锌矿产量环比下降0.77%，同比上升2.77%，增速不及预期；1-4月全球锌矿产量同比上升5.07%，5月锌精矿进口量同比上升84.26%。
- 冶炼：冶炼利润持续修复，开工率位居近年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松滞后于矿端；6月SMM中国精炼锌产量环比上升6.50%，同比上升7.20%；1-6月累计产量同比上升1.84%；预计2025年7月国内精炼锌产量环比上升近2%，同比上升21%以上，1-7月累计产量同比上升4%以上。
- 全球精锌：1-4月全球精炼锌产量同比下滑2.33%，消耗量同比下滑1.47%，过剩量同比减少21.59%。
- 中国锌锭：1-6月产量累计同比上升1.84%，略低于预期值；冶炼厂开工率维持高位，精炼锌宽松预期仍存。
- 中国锌锭进出口：5月精炼锌进口量环比基本持平，但低于预期，主因5月初进口窗口短暂开启，西班牙、巴西锌锭流入，但月内哈锌恢复常规进口量，进口量下降明显；5月精炼锌出口量同比大幅增长65.96%。
需求端
- 镀锌：周度开工率59.12%，环比维持稳健，主要系反内卷提振黑色金属价格，企业生产积极性提高；下游采购主要以刚需备货为主，即锌价走弱后逢低备货，反弹后畏高情绪明显。
- 压铸合金：压铸锌合金开工率51.95%，环比下降1.99个百分点，主要系进入季节性淡季，部分企业因订单走弱开始安排设备常规检修；下游采购经理人指数连续3个月下滑。
- 氧化锌：周度开工率56.32%，环比基本不变；下游采购经理人指数连续3个月走弱。
库存端
- LME库存：本周LME锌平均库存12.01万吨，周环比上升11.35%。
- 国内社会库存：截至7月17日，SMM中国七地锌锭周度库存9.35万吨，周环比上升3.54%；截至7月17日，SMM锌锭保税区周度库存0.6万吨，周环比不变。
- SHFE库存：截至7月18日，SHFE精炼锌库存总计5.46万吨，周环比上升9.30%。
- 两大交易所合计库存：截至7月18日，LME与SHFE精炼锌库存合计约17.37万吨，周环比上升6.33%。
研究结论
中长期供应宽松预期不变，但短期来看，终端消费仍存韧性，叠加国内反内卷宏观政策推行背景下宏观情绪较好，锌价有所反弹，但锌消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，后续仍需关注宏观情绪变动，预计沪锌短期仍以震荡运行为主。区间操作，主力参考22000-23500区间操作，主力参考21500-23000区间操作。
