周度回顾与资金面
- 行情回顾：锌价在宽供应和弱需求下震荡，上方压力犹存。
- 价差：沪锌呈back结构，近月合约月差收窄；LME0-3维持负值。
- 基差：现货升贴水持续走弱，下游需求一般。
- 月差：全部合约维持back结构，近月月差持续收窄；LME0-3走弱。
供给：冶炼厂开工率维持高位
- 锌矿：
- 4月全球锌矿产量同比+4.78%，5月国内锌矿同比+3.17%，矿端陆续放量。
- 2025年1-4月全球锌矿产量同比+5.07%。
- 2025年5月国内锌精矿产量环比+9.17%，同比+3.17%。
- 2024年下半年以来，中国锌精矿进口占比趋势性增长，中美关税对国内锌矿供应影响有限。
- 锌矿进口：5月同比+84.26%，远超季节性，主要受冶炼厂提产和海外供应宽松驱动。
- 冶炼：
- 5月锌矿TC维持高位，加工费3800元/金属吨，冶炼利润持续修复，提振开工率。
- 若冶炼厂产量释放明显，TC上行空间有限。
- 全球精锌：
- 1-4月全球精炼锌产量同比-2.33%，消耗量同比-1.47%，过剩151.10千吨。
- 6月中国精炼锌产量环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计同比+1.84%。
- 2025年1-7月产量预计累计同比增加4%以上。
- 中国锌锭进出口：
- 5月精炼锌进口环比持平但低于预期，主因5月初进口窗口短暂开启。
- 5月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦、澳大利亚、西班牙。
加工：下游看淡后续需求
- 压铸合金：
- 开工率49.14%，环比+2.60个百分点，主要系部分企业复产。
- 6月PMI继续走弱，连续3个月下滑，企业备货情绪偏低。
- Zamak3、Zamak5锌合金报价重心不断下移。
- 氧化锌：
- 开工率56.14%，环比-2.58个百分点，主要系企业停产和需求减淡。
- 6月PMI连续3个月走弱，企业备货积极性不高。
- 氧化锌≥99.7%平均价报21400元/吨，价格继续走弱。
库存：国内社会库存累库
- LME：平均库存11.33万吨，周环比-6.01%。
- 国内社会库存：
- 七地锌锭库存8.24万吨，周环比+3.65%。
- 保税区库存0.6万吨，周环比0.00%。
- SHFE：库存总计4.53万吨，周环比+3.89%。
- 两大交易所合计库存：约15.77万吨，周环比-2.12%。
展望
- 中长期：锌仍处于供应端宽松周期，供应改善逐步传导至精锌端。
- 若矿端增速不及预期，叠加下游消费超预期，锌价或高位震荡。
- 悲观情形下，若终端消费韧性不足，锌价重心下移。
- 短期：锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下反弹，但基本面未本质改善。
- 中长期以逢高空思路对待，短期关注TC增速及美国关税政策节奏。
