沪锌周报：弱驱动延续，上方空间难突破

核心观点

• 供应端：锌矿供应宽松，国产TC小幅下行，进口TC上涨，冶炼利润修复，开工率强于季节性，8月国内精锌产量超预期增长。
• 需求端：三大初级加工行业开工率维持季节性低位，但临近旺季，下游逢低补库，采购情绪好转，原料库存累库，成品库存去库。
• 库存端：LME库存去库，国内社会库存累库，符合锌价外强内弱表现。
• 价格表现：沪锌合约contango结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3震荡走强。

关键数据

• 锌矿：6月全球锌矿产量同比+7.11%，1-6月全球锌矿产量同比+7.08%，8月国内锌矿同比-4.51%，7月锌精矿进口量同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量累计同比增加45.2%。
• 冶炼：国产TC周环比-50元/吨，进口TC周环比+3美元/干吨，1-8月全球精炼锌产量累计同比增加7%以上，SMM预计2025年9月国内精炼锌产量环比下降2%以上，同比增加22%以上。
• 需求：8月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于荣枯线下，但压铸合金、氧化锌PMI环比小幅回升，镀锌PMI因7月高基数而小幅回落。
• 库存：本周LME锌平均库存5.49万吨，周环比-7.23%；截至9月4日，SMM中国七地锌锭周度库存14.89万吨，周环比+3.04%。

研究结论

• 供应宽松：供应端宽松预期下锌价上方空间难以打开，短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对锌价持续上冲提供的弹性不足。
• 需求改善：锌价下方支撑来源于库存低位且在持续去化，且若价格进一步走弱或引发矿端减产。
• 短期走势：短期来看驱动偏弱，锌价或仍以震荡运行为主，向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。
• 操作建议：主力参考21500-22500，单边建议区间操作，做好止盈管控。