医保新增商保目录，关注创新药和Q2业绩预期

行情回顾

• 本周医药生物指数上涨1.82%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，行业涨跌幅排名第16。
• 2025年初至今，医药行业上涨12.11%，跑赢沪深300指数10.08个百分点，行业涨跌幅排名第4。
• 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.03倍，相对全部A股溢价率82.01% (+1.04pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为40.58% (+0.57pp)，相对沪深300溢价率为130.03%（+2.78pp）。
• 本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨9.3%。
• 年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制药、原料药，涨跌幅分别为+30.7%、+27.7%、+24.5%。

政策新闻

• 国家医疗保障局公布《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》。
• 核心突破是建立“基本医保+商保创新药”双轨制，通过商保目录吸纳高价值创新药，缓解基本医保基金压力，同时满足多层次需求。
• 申报时间顺延、调出标准细化(如无交易量药品)反映动态管理更精准。
• 新增价格协商机制和商保专家团队，体现政策协同创新药发展，但流程复杂度提升(如复评、转目录机制)，强化执行透明度。
• 整体看，这是医保从“保基本”向“多层次+创新支持”的战略转型，平衡可及性与可持续性。

业绩预期

• 部分企业H1、Q2业绩超预期。
• 药明康德25H1收入—上半年持续经营业务收入增速超预期，预计实现营业收入约207.99亿元，同比+20.64%，其中持续经营业务收入同比增长+24.24%。
• 25H1利润—经调归母净利润成绩优异、扣非净利润增速受汇率影响、归母净利润在资产出售等因素下翻倍：预计实现经调整归母净利润63.15亿元，同比+44.43%；预计实现扣非净利润55.82亿元，同比+26.47%；预计实现归母净利润85.61亿元，同比+101.92%。

投资组合

• 稳健组合：恒瑞医药(600276)，美年健康（002044），贝达药业(300558)，甘李药业(603087)，康龙化成(300759)，上海莱士(002252)，联影医疗(688271)，凯莱英(002821)。
• 港股组合：云顶新耀（1952），再鼎医药（9688），君实生物（1877），和黄医药（0013），康方生物（9926），信达生物（1801），科伦博泰（6990），诺诚健华（9969），亚盛医药（6855）。

风险提示

• 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。