一、行业观点及投资建议
- 银屑病市场广阔，IL23靶向药竞争激烈：中国银屑病存量患者约660万，中重度患者占比57.3%。生物制剂和口服靶向药是中重度银屑病标准疗法。IL-23介导多种慢性炎症疾病，是银屑病治疗的重要靶点。全球有5款靶向IL-23药物上市，其中2款产品销售金额超百亿美元。匹康奇拜单抗是信达自主研发的IL23p19靶向药，预计2025H2获批上市，具有同类最佳疗效潜力和长间隔给药优势。
- 投资建议：建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局AI医疗及创新药。创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升，国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态。推荐关注信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思。
- 原料药：2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，专利悬崖有望带来原料药增量需求。2024年，印度原料药及中间体从中国进口额同比增长11.1%，进口量同比增长11.1%。建议关注持续向制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特、普洛药业、奥翔药业等；新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业、共同药业等；原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，如国邦医药等。
- CXO：美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕。具备市场定价权的资金的风险偏好及配置思路发生变换，从此前机器人、AI等热门概念板块切换到医药等低估值板块。海外投融资回暖+国内创新药大涨，有望带动本土投融资好转。海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。建议关注美联储利率政策的变化，投融资的边际变化，海外需求的逐步复苏，中美关系及地缘政治，医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。公司层面建议关注国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和、诺思格；海外业务持续复苏的生命科学上游企业，如皓元医药；减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如泓博医药。
- 仿制药：集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业、亿帆医药、福元医药和京新药业。
二、医药生物行业市场表现
- 行业表现：本周医药板块上涨1.82%，跑赢沪深300指数1.00pct。医药生物行业二级子行业中，医药外包、医疗新基建、疫苗表现相对较好，药店、生命科学、仿制药则表现居后。
- 估值跟踪：截至7月11日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为28.97倍。医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为38.16%。
三、风险提示
- 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。
