固定收益周报：资产配置周报：本轮流动性高点基本确认

一、国家资产负债表分析

• 负债端：2025年5月实体部门负债增速8.9%，4月为年内高点，7月反抽后重回下行，预计年底下降至8%附近。金融部门资金面边际收敛，6月初至7月初实体部门扩表。政府债净增加超计划，6月增速创年内新高后或转下行，预计年底下降至12.5%附近。上周一年期国债收益率上行至1.37%，预计下沿约1.3%；十年国债收益率下沿约1.6%，三十年国债收益率下沿约1.8%。
• 资产端：5月物量数据较4月整体走弱，关注边际走弱持续时间。预计全年实际GDP增速4-5%。

二、股债性价比和股债风格

• 核心观点：缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，权益风格趋势性偏向价值。目前长债性价比略优于价值类权益资产。
• 关键数据：上周资金面边际收敛，十年国债收益率与一年国债利差轻微收敛至30个基点。
• 研究结论：7月建仓以来宽基轮动策略跑赢沪深300指数4.48pct，最大回撤12.1%。推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%）。

三、行业推荐

• 核心观点：缩表周期下股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优。推荐红利类股票，应具备不扩表、盈利好、活下来的特征。
• 推荐组合：A+H红利组合（20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业）、A股组合（20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业）。