固定收益周报：资产配置周报——宏观流动性收敛叠加风险偏好下降

核心观点

• 决定资产价格的核心因素包括盈利、国内政策（宏观流动性）、资金跨境流动和风险偏好（微观流动性）。短期来看，国内政策主导的宏观流动性变化和风险偏好主导的微观流动性变化是驱动市场的关键。通常二者正向相关，但存在逆向情况（如4月和7月），此时风险偏好主导市场。
• 研究思路调整：基于宏观流动性预测制定观点，若周度内二者逆向相关且风险偏好主导，则降低仓位，直至恢复正向相关。

关键数据

• 宏观流动性：6月实体部门负债增速7.6%（前值7.8%），预计7月稳定在7.6%附近，年末降至7.7%左右（低于2025年末的8.4%）。政府债净增3322亿元（略超计划），预计2026年末政府部门负债增速11.5%（前值11.2%）。上周资金面边际收敛，本周进一步收敛概率不大，宏观流动性整体不收敛。
• 货币政策：上周资金价格环比上升，一年期国债收益率1.14%，预计2026年降息一次（10基点），十年国债收益率波动区间1.6%-1.9%。
• 市场表现：7月前8个交易日股债双杀，上周权益市场跌幅扩大，股债性价比偏向债券。海外科技重挫（费城半导体指数跌9.97%）。

研究结论

• 资产配置建议：鉴于风险偏好持续下降，降低仓位，聚焦价值资产，推荐上证50指数（50%仓位）、中证1000指数（30%仓位）。
• 策略说明：宽基指数推荐（上证50、中证1000、30年国债ETF）为自上而下策略，侧重仓位和风格（价值/成长），适合大规模资金配置。价值定义为盈利稳定、资产负债表收敛（如高股息类债类资产），成长定义为盈利弹性大、表外扩张可能。
• 风险提示：宏观经济超预期变化、政策宽松或流动性大幅扩张可能导致预测偏差；市场波动超预期；宽基指数历史表现不代表未来收益。