资产配置周报：8月资金面高点或已逐步出现

国家资产负债表分析

• 负债端：6月实体部门负债增速为7.5%，低于预期，预计7月稳定在7.5%附近，8月小幅下降，年内后续进入区间震荡。预计2026年末实体部门负债增速将降至7.5%附近，低于2025年末的8.4%。
• 财政政策：上周政府债净增加3100亿元，高于计划，预计7月末政府部门负债增速下行至10.5%附近，8月或仍有小幅下降。预计2026年末政府部门负债增速将降至11.3%附近，低于2025年末的12.4%。
• 货币政策：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差收窄，整体资金面边际扩张。一年期国债收益率趋于上行，预计2026年降息一次10个基点，目前已透支。十年国债和一年国债的期限利差收窄至51个基点，预计十年国债收益率波动区间在1.6%-1.9%。
• 资产端：6月物量数据较5月整体改善，后续关注经济改善持续时间。2026年全年实际经济增速目标在4.5-5%，名义经济增速目标在5.0%附近。

股债性价比和股债风格

• 市场驱动因素：1、2、3、5、6月市场主要驱动因素是宏观流动性，4、7月则是风险偏好。中长期观点：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。
• 风险偏好：上周宏观流动性与风险偏好正向相关，股债双牛，权益成长相对价值占优。上周短端国债上行、长端下行，十债收益率稳定在1.71%，一债收益率上行5个基点至1.20%，期限利差收窄至51个基点。
• 策略推荐：上周资金面整体扩张，但周内高点出现在周四（6日），周五（7日）边际收敛，预计8月资金面高点在8月前两周。本周实体部门缩表概率较高，宏观流动性将由盛转衰。推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%）。

宽基指数推荐

• 主要标的：上证50指数（价值）、中证1000指数（成长）、30年国债ETF（511090）。
• 策略：自上而下主观配置，侧重仓位选择和风格研判，适合较大规模资金，波动小，流动性好。定义：价值即盈利稳定、负债收敛；成长即盈利弹性大、负债扩张。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，市场波动超预期。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。