算力新起点——英伟达的四万亿
事件概述
本周英伟达市值超过4万亿美元，成为全球首家市值达此规模的上市企业。北美AI龙头中代表网络需求的博通、代表客户景气度的Core Weave和全球AI算力芯片龙头英伟达均大幅超越前高，彰显市场对AI算力的热情持续高涨。
市场认知差：北美算力行情的底层逻辑
并非“关税去敏”，而是AI正反馈带来的真正需求增长。此次行情的底层逻辑是由技术迭代→需求爆发→数据反哺→模型加速形成的“模糊闭环”带来的，其核心上升燃料是海量token的持续增长。
底层逻辑的四个阶段
- 起点：模型更强大、更便宜，激发下游需求。2025年1月1日-6月11日，中美10家头部科技公司162天内发布或迭代了至少23版大模型，平均每7天就会有一版新的大模型诞生。大模型多模态等方面能力不断实现突破，性能不断提升，同时模型推理成本同步大幅降低，如谷歌Gemini 2.5 Flash推理成本仅为0.6美元/百万tokens，相比全功能思考模式降低600%。
- 核心驱动：token量激增与应用场景的拓宽。用户请求量激增彰显用户需求，如截至25年4月，谷歌AI推理量已达到480万亿tokens，同比增长50倍；GPT周活用户也从今年2月的4亿提升到4月的8亿，两月周活用户已实现翻倍增长。AI已加速渗透到各任务中，如搜索引擎替代工具Perplexity、企业工作助手Copilot、AI社交工具Meta AI等。
- 数据飞轮：反哺预训练，进一步提升模型能力。海量的有效数据对于模型训练十分重要，大量用户的增加将为模型提供更多的交互数据，从而进一步提升模型性能。AI需求增加促进各厂商进一步加大投入寻找更优质的数据，如OpenAI等国内外一流的模型研发机构正花费巨资，从各个渠道收集视频数据，以用于训练更高级的大模型。
- 模型升级加速：算力的硬件支撑。模型的迭代、用户请求的指数级增加、数据对模型的反哺正形成闭环。无论是训练、推理亦或是开发AI新功能最后的token均需要高性能计算集群完成任务，而这也是算力行情真正的底层逻辑，各大厂商的算力竞赛并不会缓和，而是继续加紧部署最高端计算集群的部署，从而在竞争中率先构建生态获取优势。
国内海外产业链：强者更强，高估值将逐渐深入人心
目前市场仍然不愿给光模块龙头等全球AI硬件核心产业链过高估值，主要原因是投资者对海外AI的发展程度认知不足，对于Agent、COT等全新应用缺乏深度体验的机会。在当下，本轮AI行情有望持续重塑市场对于科技制造业的认知和投资方法。国内龙头厂商将在硬件设备高速迭代的趋势中凭借其客户份额的领先优势、技术先发优势以及在其专业领域的积累优势形成护城河，率先受益于行业高景气度，进一步抢占市场份额，“龙头高估值，相信长期增长”将慢慢深入人心。
投资建议
坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，同时建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节东阳光等。
建议关注
算力
- 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁
- 铜链接：沃尔核材、精达股份
- 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息、威腾电气
- 液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份
- 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信
- 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信
- IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份
- 母线：威腾电气等
数据要素
- 运营商：中国电信、中国移动、中国联通
- 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克
风险提示
AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。
