通信行业周报（20250526-20250601）：英伟达发布FY26Q1财报，长线看好海外及国内算力产业链建设

行情回顾

本周通信行业（申万）上涨1.53%，跑赢沪深300指数和创业板指数，但今年以来累计下跌4.12%。通信板块估值PE-TTM为29.16，高于沪深300和创业板指数。本周涨幅前五为海联金汇、海格通信、波导股份等，跌幅前五为ST信通、朗威股份、梦网科技等。

英伟达FY26Q1财报分析

• 财务表现：营收440.62亿美元，同比增长69.18%，环比增长12.03%。非GAAP毛利率61%，GAAP毛利率60.5%，剔除H20相关影响后非GAAP毛利率为71.3%。公司向股东返还143亿美元，创历史新高。
• 分业务营收：
  • 数据中心：收入390亿美元，同比增长73%，主要受Blackwell驱动。GB300系统开始送样，H20因出口管制影响较大，AI工厂建设加速。
  • 游戏和AIPC：收入38亿美元，同比增长42%，主要因Blackwell的广泛使用。GeForce用户达1亿，推出基于Blackwell的新产品。
  • 专业可视化：收入5.09亿美元，环比持平，同比增长19%。AI工作站需求强劲，Omniverse平台应用深化。
  • 汽车业务：收入5.67亿美元，环比微降，同比增长72%。与通用汽车、梅赛德斯-奔驰合作，推出人形机器人基础模型Isaac Groot。
• 业绩指引：第二季度总收入预计450亿美元，数据中心各平台环比温和增长，H20收入预计损失80亿美元。GAAP与非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72%。

H20出口管制影响及长期展望

• 短期影响：一季度中国订单出货46亿美元，25亿美元无法出货，二季度无法出货订单达80亿美元，相关规模500亿美元。我国算力发展和CSP厂商资本开支短期遇冷。
• 长期展望：AI深度赋能各领域，客户使用黏性与AI应用绑定加深。国内AI投入将持续加码，海外及国产算力产业链迎来新机遇。建议关注光模块、算力租赁、IDC相关企业。

投资建议

• 运营商：中国移动、中国电信、中国联通。
• 光模块光器件光芯片：新易盛、天孚通信、中际旭创。
• 军工/卫星通信：海格通信、上海瀚讯、七一二。
• 设备商：共进股份。
• 光纤光缆：长飞光纤、亨通光电、中天科技。
• AIDC：润泽科技。
• 物联网模组：广和通。
• 控制器：拓邦股份、和而泰。
• 算力芯片：盛科通信。
• 射频器件：灿勤科技。

风险提示

资本开支不及预期、AI应用不及预期、国产算力发展不及预期、经济系统性风险。