轻工制造行业2022年报及2023年一季报总结：底部已至，关注家居业绩确定性增长与造纸盈利修复

行业研究 2023年5月10日 看好/维持 轻工制造行业：底部已至，关注家居业绩 行业报告 轻工制造 东确定性增长与造纸盈利修复 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 研究助理 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121050014 兴——2022年报及2023年一季报总结证 券股份有 限投资摘要： 公轻工板块2022全年承压，23Q1已至底部。轻工制造板块2022年营业收入同比+2.1%，归母净利润同比-32.2%；其中Q4营收司同比-5.3%，归母净利润由盈转亏。2023年Q1，板块整体收入同比-8.3%；归母净利润同比-27.5%。轻工制造板块全年收入保证持正增长，但利润率明显下滑；22Q4受疫情冲击影响，收入利润压力更为明显。23Q1板块整体虽仍然承压，但随着疫情影响券的减弱，行业景气度底部已至。 研 究一、家具板块：疫情影响已消化，Q2业绩增长确定性强 报业绩回顾：22年业绩承压，23Q1终端销售改善。家居板块2022年业绩受疫情影响而下滑，23Q1业绩承压仍反映了22Q4家 告居终端销售受到的疫情冲击。但是23Q1起终端销售快速恢复，家具内外销均有向好趋势；企业经营现金流大幅回暖，反映出 行业环境已显著好转。 未来展望：需求向上成本向下，业绩可期。春节后家居消费复苏显著，3月家居卖场销售额同比增速达20%，奠定Q2家居板 块业绩增长基础。二手房节后增速迅猛，住宅竣工Q1同比增速16%，保障家居短期需求；一手房销售回暖，保障中长期需求。此外3月家具出口金额高增，或表明清库存已近尾声，未来出口有望逐步好转。原材料价格普遍维持低位，家居企业费用投放倾向保守。综合来看家居板块业绩可期。 投资建议：家居板块PE估值水平处于低位，投资价值凸显。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，包括索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。同时建议关注业绩确定性强的软体家具公司顾家家居、喜临门，以及受益智能马桶品类保持景气，有望持续成长的瑞尔特。 二、造纸板块：至暗时刻后底部企稳，未来盈利修复可期 业绩回顾：22年盈利受成本需求双重压力，23Q1底部企稳。2022年以来，造纸原材料与能源成本高企，纸价受到需求疲软压制，纸企盈利大幅承压。白卡纸、箱板瓦楞纸需求受损更深，叠加行业产能增长，供需恶化使得纸企逐步陷入亏损。文化 纸、特种纸需求具备一定韧性，竞争格局较好，价格相对坚挺但盈利仍有较大压力。2023年Q1疫情过后，下游需求初步复苏；但是纸企成本尚未实质下降，盈利尚处底部。文化纸、部分特种纸有所提价，箱板瓦楞纸亏损有所收窄，整体底部企稳。 成本下行逐步兑现，需求支撑盈利改善。由于年初以来木浆价格回落幅度已达30-40%，随着低价木浆入库，Q2起文化纸、特种纸企成本将逐步下降，有利于释放盈利弹性。随着国内需求逐步复苏，纸品价格相对于原材料价格将更为坚挺，吨毛利 有望改善。建议关注文化纸龙头太阳纸业、特种纸龙头仙鹤股份等。白卡纸和箱板纸亦有望受益需求改善，仍需观察供给端 （行业产能投放、瓦楞纸进口等）的影响。 三、包装板块：纸包装景气度预计止跌回升，金属包装盈利迎来边际改善 纸包装：22年以来下游景气承压，烟包竞争加剧，收入增速回落。2022年包装需求普遍受到疫情影响，同时部分细分领域例如消费电子包装受下游全球景气度下滑、烟包受行业竞争加剧量价承压的影响。部分头部包企凭借深耕及开拓客户、产能扩 张及释放，收入仍实现增长；但板块整体收入增速同比明显回落。 静待复苏，关注规模扩张与盈利向上的纸包装龙头。随着国内消费逐步改善，各类包装需求亦将逐步复苏。关注产能扩张、持续深耕客户，收入具备持续增长能力的公司，以及盈利能力具备提升趋势的公司；关注裕同科技。 金属包装：22年盈利受原材料价格与疫情影响，23Q1边际改善。2022年头部企业产能释放、收入增长；但是上半年原材料成本同比偏高，下半年疫情影响产能利用率，行业利润率承压。2023Q1板块盈利边际改善，主要受益原材料价格回落的影响。 看好金属包装旺季表现。国内消费和出行复苏背景下，旺季啤酒、饮料消费或有较好表现，有利于提振产销；马口铁、铝等原材料价格有望平稳运行，企业成本压力有限。关注产能扩张、产销增长的头部公司。 风险提示：经济复苏不及预期，原材料和能源价格上涨超预期，地产销售回暖不及预期，在建项目投产进度不及预期。 子行业股票简称 股票代码 EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 欧派家居＊ 603833.SH 4.41 5.28 6.20 7.29 25.98 21.70 18.50 15.71 推荐 定制索菲亚＊ 002572.SZ 1.17 1.53 1.79 2.11 17.78 13.63 11.59 9.87 推荐 家具志邦家居＊ 603801.SH 1.76 2.10 2.54 3.01 19.12 16.01 13.19 11.15 推荐 金牌厨柜＊ 603180.SH 1.80 2.60 3.15 3.79 19.84 13.75 11.35 9.41 推荐 顾家家居＊ 603816.SH 2.20 2.61 3.05 3.55 16.85 14.19 12.15 10.44 推荐 敏华控股＊ 家具 1999.HK 0.46 0.57 0.67 0.76 15.01 9.79 8.43 7.35 推荐 喜临门＊ 603008.SH 0.61 1.83 2.26 2.63 46.56 13.67 11.08 9.52 推荐 卫浴瑞尔特＊ 002790.SZ 0.51 0.58 0.72 0.84 17.92 15.71 12.67 10.85 推荐 太阳纸业＊ 大宗纸 002078.SZ 1.01 1.10 1.28 1.43 11.28 10.33 8.89 7.96 推荐 晨鸣纸业＊ 000488.SZ 0.06 0.41 0.71 0.83 81.86 12.57 7.37 6.23 推荐 仙鹤股份＊ 603773.SH 1.01 1.56 2.06 2.49 25.09 16.21 12.24 10.13 推荐 特种纸五洲特纸 605007.SH 0.51 1.38 1.85 2.16 36.77 12.25 9.14 7.84 华旺科技 605377.SH 1.41 1.71 2.01 2.40 17.45 11.33 9.61 8.07 包装裕同科技＊ 002831.SZ 1.60 1.77 2.19 2.66 15.92 14.42 11.60 9.58 推荐 电子烟思摩尔国际＊ 6969.HK 0.42 0.43 0.52 0.63 21.84 21.71 17.81 14.80 推荐 行业重点公司盈利预测与评级 软体 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于iFinD一致预期；东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 轻工制造行业：底部已至，关注家居业绩确定性增长与造纸盈利修复 目录 1.轻工制造板块：22年各行业普遍承压，23Q1已至底部5 2.家居板块：疫情影响已消化，Q2业绩增长确定性强6 2.1业绩回顾：22年业绩承压，23Q1终端销售有改善6 2.2未来展望：需求向上成本向下，Q2业绩高增可期9 2.2.1消费复苏+需求回补保障Q2收入，地产回暖保证中长期需求9 2.2.2成本向下，Q2利润率增长可期10 2.3投资建议：家居消费复苏持续，估值仍在低位，投资价值凸显12 3.造纸板块：至暗时刻后底部企稳，未来盈利修复可期12 3.1业绩回顾：22年盈利受成本需求双重压力，23Q1底部企稳12 3.2未来展望：成本下行逐步兑现，需求支撑盈利改善14 4.包装板块：纸包装景气度预计止跌回升，金属包装盈利迎来边际改善15 4.1纸包装：景气度有望复苏，关注规模扩张与盈利向好的包企15 4.2金属包装：23Q1盈利能力边际改善，看好旺季表现17 5.风险提示18 相关报告汇总19 插图目录 图1：家居板块一季度收入承压7 图2：家具类零售额当月值及同比7 图3：家具及其零件出口金额当月值及同比7 图4：家居板块毛利率变化8 图5：家居板块销售费用率变化8 图6：家居板块管理费用率变化8 图7：家居板块净利率变化8 图8：家居卖场销售额3月延续高增9 图9：12城周度二手房销售面积及同比情况10 图10：月度商品房销售面积变化情况10 图11：月度商品房销售额变化情况10 图12：月度住宅竣工面积变化情况10 图13：聚合MDI近两年现货价变化11 图14：TDI近两年现货价变化11 图15：海宁皮革指数近两年价格变化11 图16：集装箱海运价价近两年变化11 图17：家居用品板块费用投放在23Q1同比降低11 图18：造纸板块收入情况（亿元）13 图19：造纸板块归母净利润情况（剔除商誉减值影响，亿元）13 图20：造纸板块季度收入（亿元）13 P4 东兴证券深度报告 轻工制造行业：底部已至，关注家居业绩确定性增长与造纸盈利修复 图21：造纸板块季度归母净利润（剔除商誉减值影响，亿元）13 图22：木浆与文化纸价格（元/吨）14 图23：木浆与白卡纸价格（元/吨）14 图24：国内外废纸价格（元/吨）15 图25：箱板瓦楞纸价格价格（元/吨）15 图26：纸包装板块收入情况（亿元）15 图27：纸包装板块归母净利润情况（亿元）15 图28：纸包装板块季度收入情况（亿元）16 图29：纸包装板块季度归母净利润情况（亿元）16 图30：金属包装板块收入情况（亿元）17 图31：金属包装板块归母净利润情况（亿元）17 图32：金属包装板块季度收入情况（亿元）17 图33：金属包装板块季度归母净利润情况（亿元）17 图34：马口铁价格（元/吨）18 图35：纯铝价格（元/吨）18 表格目录 表1：轻工制造板块营业收入增速情况5 表2：轻工制造板块归母净利润增速情况5 表3：家居重点公司23Q1财报情况8 表4：重点公司估值情况（截至5月7日）12 P5 东兴证券深度报告 轻工制造行业：底部已至，关注家居业绩确定性增长与造纸盈利修复 1.轻工制造板块：22年各行业普遍承压，23Q1已至底部 轻工制造板块2022年业绩承压，22Q4及23Q1在防疫放开冲击下压力加大。轻工制造板块2022年营业收入6076亿元，同比+2.1%，归母净利润255.1亿元，同比-32.2%。其中Q4营收同比-5.3%，归母净利润由 盈转亏；23Q1营收同比-8.3%；归母净利润同比-27.5%。行业全年收入保持正增长，但整体增速低于2021 年，且利润率有所下滑。22Q4在疫情冲击下，板块收入同比下滑，同时整体出现亏损。23Q1板块整体收入业绩虽然仍然承压，但随着疫情影响的减弱，行业景气度底部已至。分行业来看，造纸板块22年收入增长较好，但利润率下滑较大；包装印刷板块收入端稳健，利润率有所下滑；家居用品板块收入端承压明显，22Q4 和23Q1在疫情影响下压力明显加大；文娱用品板块（晨光股份收入利润占比较大）收入保持平稳。 表1：轻工制造板块营业收入增速情况 板块名称 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 造纸 63% 29% 20% 8% 5% 15% 11% 5% -8% 大宗用纸 57% 26% 17% 8% 4% 15% 9% 4% -10% 特种纸 91% 46% 33% 10% 9% 19% 17% 12% 1% 包装印刷 46% 28%