首次覆盖：国资控股的非临床安评CRO特色服务龙头

益诺思是国内非临床安全性评价领域的龙头公司，2022年市占率6.80%，排名第三。公司主营业务为非临床安全性评价，2020-2024年占比超82%，非临床药代动力学为第二大业务，2023年占比9.2%。公司客户主要为国内创新药企，每年90%以上收入来自I类创新药物非临床研究服务。

公司竞争优势：

• 资质齐全： 国内少数同时具备NMPA、OECD和FDA GLP认证的企业之一。
• 项目经验丰富： 累计服务770余家制药公司，完成多个国际、国内首个创新药研究服务。
• 关键设施完善： 拥有近6万平方米现代化设施，动物房面积接近2.7万平米，与康龙化成、美迪西相当。

业务拓展：

• 横向拓展： 向非临床药代动力学、药效学和临床研究CRO服务拓展，打造一站式服务解决方案。
• 海外扩张： 以美国大型制药公司成药性评价和美国中小客户的注册申报类业务为切入点，引流国际业务；通过并购或自建方式在海外建立临床样本生物分析实验室。

行业景气度：

• 政策支持： 国家全链条支持创新药发展，医保支付政策向创新药倾斜。
• 投融资企稳： 大型Pharma研发投入稳定增长，Biotech投融资企稳。
• 海外授权BD交易火热： 2025年上半年交易金额已接近去年全年水平。
• CRO订单恢复增长： 主要CRO龙头公司在手订单充裕，新签订单恢复增长。

盈利预测与投资评级：

• 预测2025-2027年营业收入分别为12.28/13.70/15.44亿元，同比增7.5%/11.6%/12.7%；归母净利润分别为1.36/1.74/2.19亿元，同比增-8.1%/28.4%/25.6%。
• 2025年PE（2025E）为40.1倍，估值略高于行业均值，低于昭衍新药。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 医疗健康领域投融资恢复不及预期风险。
• CRO竞争格局恶化风险。
• 试验动物价格大幅波动。
• 国际地缘政治风险。
• 系统风险。