华泰医药代雯团队昭衍新药首次覆盖安评龙头拐点渐现昭衍新药为国内非

昭衍新药是国内非临床安全性评价领域的龙头，2022年国内市场份额为14.1%。公司18-22年业绩增长强劲，主要受益于国内药政改革、港股18A开放、科创板开放及新冠研发热潮。然而，随着国内药物研发政策趋严、新冠订单减少、投融资走弱，公司自2023年起业绩承压。预计公司最差经营环境已过，2026年起将迎来明显拐点，国内复苏及海外离岸外包双轮驱动下开启新一轮增长。

国内方面，实验猴价格企稳后略有上升，供需紧平衡状态将推动猴价进入新一轮上升周期。供给端受种猴留种数减少、种群老龄化等因素影响持续下行；需求端创新药BD出海及IND数量上升将拉动需求。昭衍凭借自有实验猴资源，在收入、净利润、现金流等多维度受益猴价上涨。

海外方面，离岸外包业务潜力较大，有望引领后续增长。Biomere主营药物筛选、早期评价等业务，产能相对饱和；离岸外包作为海外发展重点，将通过将美国早期研发项目导流至国内开展安全性评价，积极引流国内资源。 预计2025-2027年归母净利润分别为2.92/3.60/4.45亿元，同比+294.3%/+23.4%/+23.6%。给予A/H股2026年77x/52x PE，对应目标价37.02元/27.34港币，首次覆盖给予“买入”评级。