25年中报预增冶炼端与矿山端向上共振

核心观点与关键数据

• 股票投资评级：买入，维持。
• 2025年中报预增：预计归母净利润5.6-6.5亿元，同比增加50.97%-75.23%。Q2归母净利润中枢为3.28亿元。
• 业绩增长驱动因素：贵金属价格上涨、锌冶炼加工费回暖、精细化管理提升运营效能与成本控制。
• 冶炼端：产量保持稳定，铅锌冶炼费用触底回升，2024年锌和锌合金产量64.25万吨，硫酸64.24万吨，铅和铅合金10.28万吨，黄金3.71吨，白银293.56吨。
• 矿山端：2024年水口山有色净利润6.73亿元，同比提升64%，占公司总归母净利润超85%。水口山铅锌矿采矿权储量495.30万吨，金银品位高。2025年矿山产量预计增量，金银价格上涨将增厚利润。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润12.89/13.52/14.59亿元，YOY增长63.83%/4.93%/7.92%，对应PE为9.57/9.12/8.45。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：金属价格超预期下跌、冶炼费用持续下跌等。

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