家电行业2025年中期投资策略：内外兼修，稳健行远

核心观点

• 2025年H1回顾：家电行业整体表现疲软，主要原因是国补政策带来的需求弹性边际减弱、美国关税政策冲击外销、整体市场真实需求较低以及市场风格切换。
• 空调：内销在国补刺激下持续增长，外销受高基数和关税政策影响下滑，排产数据开始下调。
• 冰箱：内销受益于国补政策及618促销活动，外销受美国关税政策冲击和欧洲补库需求回落影响下滑。
• 洗衣机：内销和外销均保持增长，但出口增速开始承压，排产情况也面临承压。
• 电视：内销增速放缓，外销受高基数影响下滑。
• 原材料：铜铝价格继续上涨，成本端仍有压力。
• 汇率：美元兑人民币汇率稳态运行。
• 海运费：海运费高位运行，持续压缩外销利润空间。
• 地产：地产继续承压，竣工面积和商品房销售面积均出现负增长。
• 国补政策：国补政策对白电、厨电等大家电品类带动效果明显，对小家电品类销量增长更加明显。市场对国补政策持续性和力度的担忧导致销量增长放缓。
• 关税政策：美国关税政策多变，对家电行业持续扰动，预计后续关税不确定性风险消散后，家电行业将有所释放。
• 出口：白电出口增速下滑，核心零部件出口高增；黑电出口受高基数影响下滑；小家电出口下滑明显。
• 新兴市场：新兴市场家电渗透率仍较低，成为拉动全球家电市场增长的主要动力。

投资逻辑

• 国补政策常态化下需求仍存的板块：空调、厨小电等。
• 出口区域为海外新兴市场或海外产能能够覆盖对美敞口标的。
• 转型或多元化布局新兴产业标的。
• 显著低估的高股息标的。

投资建议

• 格力电器：空调主业受益于国补，期间费用率改善，盈利能力提升。
• 美的集团：营收利润双高增，拟分拆安得智联H股上市。
• 海尔智家：外销维持高增，现金充沛分红率提升。
• 长虹美菱：外销维持高增，现金充沛分红率提升。
• 小熊电器：国补刺激小家电需求，竞争缓解释放利润弹性。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险。
• 人民币汇率大幅波动风险。
• 行业竞争加剧风险。