收费公路行业2025年信用风险展望：经营稳健行更远，智能路网享畅通

信用风险展望 收费公路行业 信用风险展望收费公路行业 大公国际：收费公路行业2025年信用风险展望经营稳健行更远，智能路网享畅通 公用一部费颖羊汝鸣朱超2025年2月26日 摘要 2024年，随着外部环境的改善、经济企稳向好和公众出行意愿的增强，全国公路客运量及货运量同比均有所增长，主要省级收费公路发债企业经营状态良好，受到前一年高基数影响，大部分省级发债企业2024年上半年通行费收入同比有所下降。2024年以来，我国收费公路行业新发行债券规模较大、整体期限较短，发债主体整体信用级别较高。预计2025年，收费公路发债企业将继续维持良好的偿债能力，信用风险较小，需关注各地公路差异化收费政策导向、交通物流降本提质增效以及公路数字化转型、智慧公路建设等。综合来看，收费公路行业2025年的信用展望为稳定。 行业发展：2024年，随着外部环境的改善、经济企稳向好和公众出行意愿的增强，全国公 路客运量及货运量同比均有所增长；预计2025年，全国公路运输将继续维持稳健发展趋势。行业格局：收费公路行业投资规模大、准入门槛高且回收周期长；在全国机动车保有量稳 步增长的情况下，收费公路客运量将得到保障；但同时，航空、铁路与水路运输发展对收费公路行业存在一定分流影响。 行业政策：近一年来，国家相关政策积极推进收费公路改革、优化高速公路建设实施模式、 深化实施高速公路差异化收费，推进交通基础设施数字化转型升级以及大力提升技术装备绿色化水平等；未来，需关注政策导向下各地公路差异化收费措施、交通物流降本提质增效以及公路数字化转型、智慧公路建设等发展态势。 财务表现：2024年前三季度，大部分省级收费公路发债企业营业收入和净利润同比有所 下降；受到前一年高基数影响，2024年上半年大部分省级发债企业通行费收入同比有所下降，偿债能力仍维持良好水平；预计2025年收费公路行业的经营情况将继续稳定发展。 信用质量：2024年，我国收费公路行业新发行债券规模较大、整体期限较短，行业发债主 体信用级别相对较高，信用质量较好；2025年收费公路行业到期债券规模较大，存在一定的短期偿债压力。 正文 行业发展 2024年，随着外部环境的改善、经济企稳向好和公众出行意愿的增强，全国公路客运量 及货运量同比均有所增长；预计2025年，全国公路运输将继续维持稳健发展趋势。 图120162023年全国高速公路里程情况 根据交通运输部公布的数据，近年来，全国高速公路里程数逐年增长，但增幅有所放缓。目前，我国公路建设网络已基本成型，未来增量主要集中在中西部以及区县之间高速公路等。截至2023年末，全国高速公路里程数1836万公里，同比增加064万公里。2023年，全国高速公路累计固定资产投资完成15955亿元，同比下降19，近十年来同比增速首次为负值。 20 1610 16911773183612 1512351310 136414261496 10 8 106 4 5 2 00 201520162017201820192020202120222023 高速公路里程（万公里）同比增长（，右轴） 数据来源：Wind，大公国际整理 客运方面，2024年，全国公路客运量及旅客周转量有所增长。尽管在全国高铁、动车及航空业大力发展的背景下，旅客出行方式选择逐渐多样化，收费公路行业客流量受到一定冲击，但公路依然是我国交通基础设施的重要支柱、旅客中短途出行的主要选择，在2023年公众出 行逐步恢复后，全国公路客运量与旅客周转量明显回升。2024年，全国公路客运量累计11781亿人次，同比增长15764（数据来自国家统计局及交通运输部，2024年1月起公路营业性客运量统计口径有所调整），全国公路旅客周转量511700亿人公里同比增长795。2024年以来，全国公路客运行业呈现稳健发展态势。 图2近年来全国公路客运量、旅客周转量及公路旅客周转量占比情况 250 近十年我国公路客运量情况公路客运量（亿人次） 公路客运量同比（，右轴） 200 近十年全国公路旅客周转量情况 公路旅客周转量（亿人公里）公路旅客周转量同比（，右轴） 200 150 12000 150 15010050 10050050 10000 8000600040002000 10050050 0 100 0 100 近年来全国各类交通方式旅客周转量情况及公路周转量占比情况 4000030 3500025 30000 2500020 2000015 1500010 10000 50005 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 00 公路旅客周转量累计值（亿人公里）铁路旅客周转量累计值（亿人公里）水运旅客周转量累计值（亿人公里）民航旅客周转量累计值（亿人公里）公路旅客周转量占比（，右轴） 数据来源：Wind，交通运输部，国家统计局，大公国际整理 货运方面，在过去的十年中，受宏观经济变化、行业政策调整等方面的影响，全国公路货运量和货物周转量波动较大，近五年来整体呈波动增长走势。2024年，全国公路货运量实现 41880亿吨，同比上升383；公路货物周转量实现7684753亿吨公里，同比上升392，全年公路货运量与货物周转量持续增长。同期，受到消费意愿增长及市场复苏影响，我国公路运价指数波动回升。 图3近年来全国公路货运量、货物周转量情况及近三年全国公路物流运价指数及同比变化 近十年全国公路货运量情况 公路货运量（亿吨） 公路货运量同比（，右轴） 100000 近十年全国公路货物周转量情况 公路货物周转量（亿吨公里）公路货物周转量同比（，右轴） 20 500400 2010 8000060000 10 300200 0 40000 0 100 10 20000 10 0 20 0 20 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 近三年全国公路物流运价指数及同比变化 6 5 4 3 2 1 0 1 2 中国公路物流运价指数中国公路物流运价指数整车运输 中国公路物流运价指数同比（，右轴）中国公路物流运价指数整车运输同比（，右轴） 数据来源：Wind，交通运输部，国家统计局，大公国际整理 行业格局 收费公路行业投资规模大、准入门槛高且回收周期长；在全国机动车保有量稳步增长的情况下，收费公路客运量将得到保障；但同时，航空、铁路与水路运输发展对收费公路行业存在一定分流影响。 收费公路包括高速公路、收费的一级公路、二级公路、独立桥梁和独立隧道，高速公路是我国收费公路的主要组成部分。作为资金密集型行业，收费公路行业投资规模大、准入门槛高且回收周期长。 从供需格局来看，收费公路行业的供给端增长受到经济发展以及有关部门的政策规划影响，项目建设时间长，影响传递较慢，2022年国家发展和改革委员会（以下简称“国家发改委”）印发《国家公路网规划》，提出到2035年全国高速公路总规模要达到461万公里，其中国家 高速公路约162万公里，未来行业面临一定的投资压力；目前东部与中部省份公路路网建设已较为完善，在“一带一路”等政策指导下，未来基础设施投资将集中在西部省份区域的新建 道路，以及已有路网的改扩建、升级优化方面。需求端，收费公路行业的通行费收入与全国出行人数与车流量、货物运输结构等密切相关，其规模还会受到宏观经济环境以及旅游行业、车辆行业景气度的影响。近年来，我国机动车保有量稳步上升，新能源汽车保有量及占比均较快增长，新能源车行业的发展降低了居民获取出行工具的成本，促进全国出行人数增加，进而促进客运量和通行费收入增长。 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 35008 图4近年来全国机动车、汽车保有量及新能源汽车保有量累计值情况 30007 25006 20005 4 15003 10002 5001 2018年6月 2018年12月 2019年6月 2019年12月 2020年6月 2020年12月 2021年6月 2021年12月 2022年6月 2022年12月 2023年6月 2023年12月 2024年6月 2024年12月 00 2018年6月 2018年12月 2019年6月 2019年12月 2020年6月 2020年12月 2021年6月 2021年12月 2022年6月 2022年12月 2023年6月 2023年12月 2024年6月 2024年12月 中国机动车保有量（万量）中国汽车保有量（万量） 中国新能源汽车保有量万辆） 在机动车保有量中的占比（，右轴） 数据来源：Wind，大公国际整理 竞争格局方面，我国收费公路行业分布和地域联系紧密，大部分省市均有省级交通集团企业，集团下属则根据地区划分存在市级、区县级收费公路运营公司，部分涉及上市企业，收费公路行业在不同省市间呈现一定的地域分割性，因此不同省市间的竞争摩擦相对较小。此外，收费公路行业的发展也面临着来自铁路、航运、航空等其他交通方式的竞争压力，一方面，部分客运需求由高铁及民航承接；另一方面，为了推动物流运输行业的降本增效，有关部门近年来积极推动“公转铁”、“公转水”等运输方式的转变，在一定程度上对收费公路的货物运输量与周转量带来了分流影响。然而，收费公路在短途出行与短途运输、灵活转运等方面仍具有显著优势，未来收费公路在交通运输体系中的地位仍不可替代。 行业政策 近一年来，国家相关政策积极推进收费公路改革、优化高速公路建设实施模式、深化实施高速公路差异化收费，推进交通基础设施数字化转型升级以及大力提升技术装备绿色化水平等；未来，需关注政策导向下各地公路差异化收费措施、交通物流降本提质增效以及公路数字化转型、智慧公路建设等发展态势。 近一年来，国家发布多项政策文件推动收费公路领域的降本提质增效改革，并规范并推动政府和社会资本合作在特许经营收费公路项目中的具体实施。2023年11月国务院办公厅转发国家发改委、财政部《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见的通知》（国办 函【2023】115号）中公布了支持民营企业参与的特许经营新建（含改扩建）项目清单（2023年版），根据支持民营企业参与度将特许经营项目进行分类管理，其中：收费公路项目（不含投资规模大、建设难度高的收费公路项目）民营企业股权占比原则上不低于35；投资规模大、建设难度高的收费公路项目积极创造条件、支持民营企业参与。这一政策将加速推动特许经营收费公路项目的运行，进一步规范各省收费公路政府和社会资本合作项目实施与公路网建设。 2024年3月，国家发改委等六部门颁布的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》提 到，“特许经营期限原则上不超过40年，投资规模大、回报周期长的特许经营项目可以根据实际情况适当延长，法律法规另有规定的除外”；这一规定通过调整特许经营期限，并允许根据实际情况对投资规模大、回报周期长的项目适度放宽期限，有助于吸引社会资本投资于收费公路建设。然而，我国现行的《收费公路管理条例》（以下简称“《条例》”）规定经营性公路收费期限最长不得超过25年（东部地区）或30年（中西部地区），对有关路产的收费管理 更加严格，随着2024年5月《条例》修订被列入了《国务院2024年度立法工作计划》和《交 通运输部2024年立法工作计划》，预计近年来有关路产收费到期压力或将得到妥善解决。 2024年11月，交通运输部与国家发改委印发《交通物流降本提质增效行动计划》，从提升国际物流供应链服务保障能力，稳妥推进收费公路改革