公司点评：2024年中期分红出台，四轮驱动稳健行远

山西汾酒发布2024年中期利润分配方案，拟现金分红30亿元（含税），每股2.46元（含税），占2024年前三季度归母净利润比例约26%。公司历史上分红率平均约46.7%，2021-2023年呈小幅提升趋势，2023年分红率为51.1%。假设2024年延续2023年51.1%的分红比例，按2024全年归母净利润123亿元（同比+18%）估算，对应股息率约2.7%；若分红率提升至60%，对应股息率约3.2%。

公司在2024年度经销商大会上定调2025年“稳健压倒一切”，强调抓好市场线统筹和产品线统筹，把握全国化市场布局、年轻化和国际化发展，做好自我反思、调整、革新、进化和超越。公司规划以玻汾系列、青花20系列、老白汾系列、青花30系列四大单品驱动增长，预计2025年保持双位数增长。

作为清香白酒龙头，公司品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善，高端化和全国化进展顺利，是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。2025年公司定调稳健发展，增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强，未来业绩有望持续稳健增长，降速但不会失速。考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓，下调盈利预测，预计公司2024-2026年摊薄EPS为10.07/11.37/12.63元/股，当前股价对应PE为19/17/15x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，消费力恢复不及预期，行业竞争加剧等。