1.1. 资本市场表现活跃，行业景气度回暖。2025年及2026Q1，我国经济稳中有进，政策持续支持资本市场，带动一二级市场显著回暖。一级市场股权融资规模2025年同比+312%，2026Q1同比+7%；二级市场累计股基交易额2025年同比+70%，2026Q1同比+76%。在此背景下，券商业绩持续回暖，2026Q1上市券商营业收入/归母净利润同比+31%/+39%，利润集中度整体上行，CR3/CR5/CR10为35%/49%/73%。
1.2. 业绩延续高增态势，盈利质量持续改善。2025年上市券商归母净利润2037亿元（扣除国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉），同比+38%；营业收入5505亿元，同比+29%。2026Q1上市券商实现归母净利润608亿元，同比+39%；营业收入1511亿元，同比+31%。上市券商ROE持续上行，2026Q1平均年化ROE为7.3%，同比+1.3pct。杠杆率显著走高，头部券商扩表更积极。
1.3. 各业务线全面开花，行业马太效应加剧。2025年上市券商自营/经纪/信用/资管/投行业务收入分别为2257/1521/497/465/398亿元，分别同比+31%/+43%/+42%/+5%/+30%。头部券商利润占比超七成，业绩增速表现整体更佳。利润集中度整体上行，马太效应进一步强化，2026Q1归母净利润CR3/CR5/CR10为35%/49%/73%。
1.4. 公募基金改革持续推进，有望加速券商向买方投顾转型。公募基金费率改革顺利收官，推动基金代销行业从“销量导向”向“投资者利益导向”转变，券商等代销机构有望加快向买方投顾转型。
2. 市场：“十五五”重塑资本市场战略新坐标。“十五五”规划建议明确提出“居民消费率明显提高”的目标，资本市场有望成为提振消费的重要路径。资本市场提振消费，本质上是通过金融功能打通“资产增值—收入增长—消费能力提升”与“融资支持—供给优化—消费意愿增强”的双向循环。我国有望持续发挥投融资综合改革牵引作用，推动“十五五”资本市场高质量发展。
3. 行业：头部做强、中坚突围、中小求异。在新“国九条”支持头部机构做优做强、鼓励中小机构差异化发展的政策导向下，证券行业正从同质化竞争加速转向多层次高质量发展的新格局。头部券商以并购整合、业务转型和国际化布局为驱动，加快打造具有全球竞争力的一流投行；颈部券商依托综合实力，深耕资管、财富管理等优势领域，依靠内生增长构筑差异化壁垒；中小券商聚焦区域市场和细分赛道，在有限资源中形成“小而美”的专业优势。
4. 盈利预测与投资建议。预计2026年券商行业总营收同比+6%/+17%/+34%，归母净利润同比+9%/+23%/+44%，行业业绩有望整体向好。建议关注证券行业β，个股方面，建议关注中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、兴业证券、招商证券、西部证券及金融科技相关标的。
5. 风险提示。经济修复不及预期风险、政策与资本市场改革不及预期风险、券商行业竞争加剧风险、资本市场波动风险。
