沪铜周报：临近对等关税政策截止日，关注232调查节奏

核心观点

1. 宏观方面：美国6月非农就业数据超预期，降息预期大幅下滑，美元指数上涨，铜价回调。美国财长警告关税可能回升，加剧市场担忧情绪。临近对等关税截止日，市场存在对等关税落地后美国或加快行业关税落地进度的预期，COMEX-LME溢价高位震荡。
2. 供给方面：全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。6月SMM中国电解铜产量同比增长12.93%，预计7月产量同比维持高增速。
3. 库存方面：LME库存低位企稳，累库主要发生在亚洲仓库，欧洲仓库仍在去库。COMEX铜累库至近年来历史高位。国内社会库存小幅去库，全球显性库存去库，库存绝对值水平分位中低位。
4. 需求方面：电解铜制杆周度开工率环比走弱明显，现货成交多以贸易商交易为主，下游采购情绪偏弱。短期国内需求仍存在韧性，抢出口需求仍然在延续，但前期抢出口已透支Q3部分需求，Q3现实需求端或承压。

关键数据

• COMEX-LME溢价高位震荡。
• 美国6月非农就业人口增加14.7万人，失业率4.1%。
• 2025年Q1全球主要铜矿企业铜矿产量同比增长1.2%，环比下降9.30%。
• 6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，同比上升12.93%。
• 本周LME周度平均库存9.16万吨，周环比-3.84%。
• 本周COMEX周度平均库存21.15万吨，周环比+3.36%。
• 截至截至7月3日，SMM全国主流地区铜库存13.18万吨，周环比+0.17万吨。

研究结论

短期来看铜价走强的核心驱动——降息预期及232调查均有边际走弱迹象，铜价上方仍存压力。临近美国对等关税政策暂缓截止日，市场对于关税政策的担忧情绪亦使得铜价承压，短期价格方向的选择需等待对等关税政策及“232”调查的节奏/落地结果。