沪铜周报：关税为资产定价主线，关注关税政策节奏

核心观点

• 宏观方面：关税政策为资产定价主线，关注关税政策节奏。美国对等关税政策反复摇摆，加剧铜价近期波动；年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，近期LME-COMEX价差收窄，警惕美铜进口关税预期变化。
• 基本面方面：矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健。铜矿TC持续下行对价格形成支撑，若美国进口铜补库需求减弱，非美地区的现货偏紧格局可能会出现边际改善的情况；需求端在铜价下挫后，下游采购情绪好转，铜杆开工率、基差均走强，周国内社会库存维持去库。
• 库存方面：铜价下跌后国内社库持续去库，LME与COMEX库存走势分化。LME铜去库，COMEX铜累库，近期COMEX-LME价差维持10%上下。

关键数据

• 美国经济数据：3月CPI同比为2.8%，低于预期的3.0%；CPI环比从2月的0.22%降至-0.05%，同比降至2.4%；2月失业率意外从前值4%升至4.1%，创去年11月以来新高；3月美国ISM制造业PMI指数降至49，步入收缩区间。
• 中国经济数据：3月中国制造业PMI回升至50.5%，延续二月的反弹趋势；3月CPI同比下跌0.1%，同比降幅收窄；M2同比7.0%，前值7.0%；M1同比0.1%，前值0.4%。
• 铜矿数据：截至2025年4月3日，现货TC报-26.26美元/干吨，创历史新低；3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%。
• 库存数据：截至4月3日，SMM全国主流地区铜库存26.72万吨，周环比-4.64万吨；LME周度平均库存21.12万吨，周环比下降0.14%；COMEX周度平均库存11.05万吨，周环比上涨9.66%。

研究结论

• 美国对等关税大幅超市场预期，成本抬升带来的需求冲击使得美国经济前景不确定性有所上升，警惕海外衰退风险给铜价带来的压力；关注海外关税政策变化及国内政策调控力度，短期价格或以震荡为主。
• 期货主力关注76000-77000压力位，未突破可试空；期权暂缓；期货主力参考70000-74000，期权暂缓。