铜：美国232调查及“对等关税”影响解析

美国对铜启动232调查

• 2025年2月26日，美国总统签署行政令对铜启动232调查，可能征收进口关税。调查依据1962年《贸易扩展法》第232条款，目标为铜原矿、精矿、合金、废铜及衍生产品。白宫认为征税有助于重建美国铜产能。调查预计于4月完成并宣布关税细则，一个月后实施。
• 征税幅度预期高于10%，更接近25%（参考钢铝关税历史），因美国铜产量占全球3.3%，低于钢铁。

232调查对铜市场的影响

• 美国电解铜产量仅89万吨，进口量77万吨（依赖度46%），主要来源为智利（41%）、加拿大（27%）。美国也是铜废碎料主要出口国（95万吨/年）。
• 关税导致美国铜价相对LME和沪铜走高，COMEX-LME价差从658美元/吨扩大至1600美元/吨以上（折LME铜价约16%），引发全球库存向美国转移。价差见顶回落至750美元/吨后反弹至929美元/吨（折LME铜价约10%）。
• 再生铜出口激励降低，中国再生铜进口成本上升、量缩减。美国对华铜产品出口（精炼铜1.7万吨、铜材4.6万吨）受中美关税加征影响较大，但直接出口量小，影响有限。

铜价走势展望（232调查落地后）

• 美国对华铜虹吸效应减弱，全球贸易流趋于正常。前期铜价上涨引发的需求担忧缓和。
• 若关税幅度高于10%，COMEX-LME价差可能继续扩大，支撑短期铜价。关税落地后，价差将围绕特定水平波动，美国进口节奏随需求调节。

美国“对等关税”及其影响

• 4月2日，美国对所有贸易伙伴加征10%关税（中国34%、欧盟20%等），中国反制加征34%关税。4月10日美国暂缓对多数国家关税，但铜未在豁免名单。
• 关税导致美国机电、家电等产品价格上涨，需求减少，中国、越南等生产国订单承压，铜需求预期承压，铜价跌幅居大宗商品前列。4月10日暂缓措施后，铜价反弹。
• 中国对美出口的下游含铜产品（电线电缆、家电、消费电子等）因关税失去经济性，需求预期减弱。从美进口再生铜也因成本上升而大幅减少。

“对等关税”下铜价走势展望

• 短期，关税缓和迹象缓解需求担忧，铜价在基本面（原料紧张、中国需求旺季）支撑下震荡回升。需关注美联储因金融市场压力转向宽松政策。
• 长期，“对等关税”政策可能反复，关税落地对全球宏观经济和铜需求构成压力，制约铜价反弹高度。

总结

• 美国对铜232调查及关税落地将推高COMEX-LME价差，短期支撑铜价；长期看，关税对全球宏观经济和需求构成压力，限制反弹高度。
• 美国对等关税暂缓缓解需求担忧，铜价有望反弹，但政策反复及宏观经济压力仍制约上行空间。